公司事件点评报告：业绩表现承压，持续梳理产品战略
涪陵榨菜(002507)
事件
2024年8月30日，涪陵榨菜发布2024年半年度业绩报告。
投资要点
业绩表现承压，低价原料释放预计利好毛利
公司2024H1营收13.06亿元（同减2%），主要系KA商超渠道下滑叠加线上渠道价格竞争加剧所致，归母净利润4.48亿元（同减5%），扣非归母净利润4.25亿元（同减2%）。2024Q2公司营收5.57亿元（同减3%），归母净利润1.77亿元（同减16%），扣非归母净利润1.66亿元（同减12%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增0.4pct至49.18%，主要系二季度开始使用低价原材料库存带来毛利率边际提升，下半年随着2024年采购的低价原材料用量比例提升，预计毛利率仍有优化空间，销售/管理费用率分别同增3pct/1pct至12.09%/3.95%，公司地面推广费用投放加大。综合来看，净利率同减5pct至31.68%。
打造产品系列化，梳理渠道适配战略
分产品来看，2024H1公司榨菜产品营收11.18亿元（同增0.5%），销量6.00万吨（同增3%），吨价1.86万元/吨（同减2%），公司2024Q2重新针对2元黄金价格带产品进行战略性布局，巩固基本盘，同时做规格系列化升级，目前试销反馈良好。2024H1公司萝卜产品营收0.24亿元（同减39%），销量0.14万吨（同减53%），吨价1.71万元/吨（同增29%），泡菜产品营收1.29亿元（同减6%），销量0.77万吨（同增17%），吨价1.68万元/吨（同减20%）。公司计划针对萝卜、泡菜品类包装、风味进行全面优化，产品战略与主业榨菜建立区隔，继续发力餐饮渠道拓展增量。分渠道来看，公司2024H1直销/经销渠道营收分别为0.67/12.38亿元，分别同减14%/2%，餐饮渠道发展加快，公司与大B端逐渐建立良好合作模式，根据餐饮需求导入合适品类。截至2024H1，公司经销商共2815家，较年初净减少424家，主要系公司为严管价格，整顿市场秩序，对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理，公司计划加强经销渠道动态管理，提高招商准入条件，目前经销商信心呈现修复趋势。
盈利预测
在KA渠道承压及电商渠道价格战影响下，公司经营出现阶段性承压，公司积极针对目前问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩有望持续改善。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.73/0.75/0.78（前值为0.80/0.89/0.99）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。
