2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复

　　高测股份(688556)

　　主要观点：

　　事件概况

　　高测股份于 2024 年 8 月 29 日发布 2024 年半年报：公司 2024 年上半年实现营业收入 26.46 亿元，同比增长 4.96%；归母净利润 2.73 亿元，同比下降 61.80%；毛利率 26.19%，同比下降 19.98pct（按会计政策变更调整去年毛利率后） ，净利率 10.31%，同比下降 18.01pct。在产业链景气度下行周期， 2024 年上半年公司业绩有所下滑，但依然保持一定的盈利韧性。

　　2024 年二季度营收 12.26 亿元，同比下降 2.82%，环比下降 13.65%；归母净利润 0.61 亿元，同比下降 83.91%，环比下降 71.15%；二季度毛利率 19.00%，同比下降 31.4pct，环比下降 13.39pct；净利率 4.98%，同比下降 25.09pct，环比下降 9.93pct。

　　业务盈利韧性强劲，降本增效效果显著

　　分业务来看， 2024 年上半年光伏设备验收规模持续增加，光伏设备营业收入 13.49 亿元，同比增长 66.95%，占比 50.99%，毛利率 24.03%；受光伏行业产业链整体价格下行影响，光伏切割耗材实现营业收入 3.34亿元，同比减少 51.67%，占比 12.61%，毛利率 24.12%；硅片切割加工服务业务实现营业收入 7.50 亿元，同比减少 10.79%，占比 28.33%，毛利率20.03%；创新业务营业收入 1.15 亿元，同比增长 8.12%，占比 4.35%，毛利率 50.33%。

　　技术闭环优势持续显现，盈利韧性强劲

　　1） 切割设备： 光伏行业扩产规模虽然大幅收缩，但前期订单顺利执行。依托研发创新，公司持续推出 GC-800XS 切片机、 GC-MM950 磨抛一体机等设备，竞争力持续提升，市占率稳居第一。截至 2024 年 6 月 30 日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 12.93 亿元。 2024 年上半年，光伏设备海外订单持续落地。

　　2） 金刚线： 依托领先的技术及成本优势，在金刚线价格大幅下行周期内持续保持了盈利韧性。公司领先行业推出 30μm 及 28μm 碳丝金刚线线型； 推出钨丝母线冷拉工艺，实现钨丝母线细线化突破领先行业推出 21μm 线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业领先地位。 2024 年上半年，公司金刚线出货规模约 2,900 万千米（含自用），其中钨丝金刚线出货规模约 600 万千米（含自用） ，钨丝占比超 20%。

　　3） 切片代工： 2024 年上半年有效出货约 19GW， “宜宾（一期） 25GW光伏大硅片项目”达到满产条件。截至 2024 年 6 月末，公司硅片切割加工服务产能规模超 60GW。公司已与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅下滑及行业开工率大幅波动等不利因素影响仍实现了出货规模的持续增长。

　　4） 创新业务：截至 2024 年 6 月 30 日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额 1.14 亿元。 公司创新业务品类不断丰富，海外订单不断突破： 8 寸半导体切片机已经实现海外销售，并已推出 12 寸半导体切片机样机； 6 寸及 8 寸碳化硅金刚线切片机已形成批量订单并实现大批量交付； 蓝宝石切片机占据行业绝大部分市场份额，推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单；磁材设备实现海外销售，产品影响力持续提升。

　　投资建议

　　我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及金刚线盈利性静待修复，下调公司盈利预测， 预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 58.19/59.08/74.53 亿元（调整前为 73.78/92.36/111.56 亿元)，归母净利润分别为 4.76/6.54/8.83 亿元（调整前为 10.59/14.06/17.14 亿元） ，以当前总股本 5.47 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.9/1.2/1.6 元。公司当前股价对 2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 12/8/6 倍， 考虑到公司切割设备的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工及耗材业务韧性，及创新业务的业绩弹性， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1） 光伏行业后续扩产不及预期的风险； 2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险； 4）测算市场空间的误差风险； 5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险