公司点评：名创优品入主，溢价彰显发展信心

　　永辉超市(601933)

　　核心观点

　　公司公告。公司股东牛奶公司、京东世贸和宿迁涵邦（系京东世贸的一致行动人）拟通过协议转让的方式向骏才国际分别转让其所持有的公司19.13亿股股份、3.67亿股股份和3.88亿股股份，分别占公司总股本的21.08%、4.05%和4.27%。

　　本次交易完成后，公司第一大股东将变更为骏才国际，合计持有公司股份29.40%。骏才国际及其实控方名创优品将与永辉超市，携手向品质零售模式转型。

　　此次交易对应每股价格2.35元，9月23日永辉超市收盘价为2.25元/股，溢价4.4%，总交易金额62.7亿元人民币。

　　根据永辉超市和名创优品各自公告，名创在国内门店数约4115家，永辉目前在全国的门店数约850家，二者均为国内规模优势领先的零售企业。收购预计在25H1完成，财务层面二者不合并报表，权益法投资确认永辉的投资收益。

　　永辉超市目前正在积极各地调改模型，回归零售商业本质。调改门店通过SKU梳理、卖场动线修改、提升员工福利和服务意识等举措，优化客流表现和提高销售额。首家胖东来调改门店郑州信万广场店开业首日日销188万元、客流近1.3万人，为调改前13.9倍、5.3倍；首家自主调改的门店西安中贸广场店8月31日试营业，首两日日均销售额均达到160万元、日均客流超1.4万，为调改前8倍、4.7倍。

　　永辉21-23年归母净利润亏损不断收窄，经营趋稳。名创优品在开发自主品牌、设计及IP产品方面拥有较强能力及丰富经验。收购事项后，可透过业务合作向永辉提供支持，永辉可利用名创的优势以较低成本开发更优质的自主品牌产品，有望提升永辉的差异化竞争力。名创和永辉可以通过业务合作共享资源，进一步提升规模经济效应，优化成本结构，为消费者创造更多价值。

　　预计24-26年实现归母净利润1、2、4亿元，对应PE为204.2、102.1和51倍，给予推荐。

　　风险提示：宏观经济下行、消费不及预期、行业竞争加剧等。