豪能转债投资价值分析：双低品种，新能源车业务快速增长

　　豪能股份(603809)

　　投资要点：

　　豪能转债（113662.SH）：

　　AA-，债券余额5.00亿元，剩余期限4.10年。最新收盘价122.57元，转股溢价率21.41%，纯债溢价率20.24%，YTM-1.00%。

　　正股：豪能股份（603809.SH）：

　　国家专精特新小巨人，产品主要是同步器、差速器两大总成系列。同步器产品覆盖国内外主流整车厂，国内市占超30%。最新总市值49.27亿元，实控人向氏家族，持股合计39.44%。H124归母净利润同比+82%，当前股价对应扣非PETTM20.04x，居最近5年18分位。

　　豪能转债主要看点：

　　汽车同步器龙头：虽然近年来，燃油车销量萎缩，但受益于双离合自动变速器DCT和专用混合动力变速器DHT渗透率提高，燃油车同步器单车配套价值量提升，公司同步器业务业绩贡献稳健增长可期。

　　差速器——新能源车零部件业务快速增长：差速器使左右驱动轮实现不同转速转动，燃油车、电动车均需使用。H124公司差速器业务增速亮眼，泸州豪能营收同比+99.11%，与比亚迪、麦格纳、吉利、汇川等客户开展多项合作，基本实现了新能源整车厂全覆盖。目前研发项目和在手订单充足，随着产能逐步释放，有望成为国内差速器龙头。

　　C919订单落地，航空航天零部件业务蓄势待发：公司通过收购昊轶强、参股航天神坤等方式实现了航空航天零部件业务布局。2023年5月，C919成功完成全球首次商业载客飞行，目前累计订单已超千架。公司为C919提供产品涉及飞机机头、机身、机翼、尾段等各部位。航空航天业务认证壁垒高、资质门槛多、供应链体系稳定、利润率高，或成公司新利润增长点。

　　双低品种，估值具有吸引力。市价与转股溢价率均不高的平衡型个券，典型的双低品种。同时正股小而美，业绩优秀、PE估值较低。

　　转债合理估值推导

　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎，我们认为豪能转债合理估值在126-132元。

　　风险提示：原材料价格波动、新业务不及预期、整车降价压缩利润空间等