业绩稳健增长，防城港和台山核电带动三季度发电量同比增长14.7%
中国广核(003816)
核心观点
电量增长带动业绩稳步提升，成本及研发费用拖累环比增速。2024年1-3季度，公司实现营业收入622.70亿元，同比增长4.06%，归母净利润99.84亿元，同比增长2.93%，扣非后归母净利润97.38亿元，同比增长0.91%。第三季度公司实现营业收入228.93亿元，同比增长11.31%，环比增长13.36%，主要系发电量明显增长所致；实现归母净利润28.74亿元，同比增长4.87%，环比下降18%，实现扣非归母净利润27.78亿元，同比增长2.97%，环比下降20.11%，环比下降主要系营业成本环比增长，及研发费用增加所致。
防城港及台山机组贡献电量增量。2024年前三季度中国广核运营管理的核电机组总发电量1780.69亿kWh（+4.93%），上网电量1668.90亿kWh（+4.97%）。仅第三季度，公司总发电量646.91亿kWh，环比+10.97%，同比+14.67%；上网电量608.8亿kWh，环比+12.33%，同比+14.71%。防城港核电3号机组商运时间同比增加、4号机组投入商运和台山核电恢复并网发电带动公司三季度电量增长。
新增核准6台核电机组，核电业务长期发展确定性高。2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准5个核电项目共11台核电机组，公司山东招远1号、2号机组（华龙一号，单机容量1214MW），苍南3号、4号机组（华龙一号，单机容量1215MW），陆丰核电1号、2号机组（CAP1000，单机容量1245MW）。至此，公司在手16台在建或核准待建机组。
定向发行可转债，优化财务结构。公司发布向不特定对象发行A股可转债预案，拟募集不超过49亿元，向原A股股东实行优先配售，债券利率待定。可转债转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票均价和前一个交易日公司A股股票交易均价之间的较高者。10月22日，公司可转债获深交所受理，公司同时发布募集说明书。按2024年10月23日收盘价测算，本次发行可转债全部转股的情况下，预计摊薄EPS约2%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到营业成本有所上升，毛利率下降，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.4/123.1/133.1亿元（原为117.1/128.4/141.3亿元），同比增速8%/7%/8%；每股收益0.23/0.24/0.26元，当前股价对应2024年PE分别为22.1/20.8/19.2x，维持“优于大市”评级。
