降本增量对冲煤价下行影响，业绩稳健性凸显

　　中煤能源(601898)

　　核心观点

　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收1404.1亿元，同比-10.1%，归母净利润146.1亿元，同比-12.4%。其中2024Q3公司实现营收474.3亿元，同比+1.2%，归母净利润48.3亿元，同比-0.6%。

　　煤炭板块：自产煤产销量环比增长，同时成本下降对冲煤价下行影响，盈利能力保持稳健。2024Q3商品煤产量3581万吨，同比+5.2%/环比+6.0%；商品煤销售量7196万吨，同比+5.6%，环比+3.3%，其中自产商品煤销量3419万吨，同比-1.8%，环比+0.9%，买断贸易煤销量3677万吨，同比+10.8%，环比+6.1%。2024Q3自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为488元/吨、1176元/吨，分别同比下降15元/吨、90元/吨，环比下降21元/吨、62元/吨。自产商品煤单位销售成本274元/吨，同比下降38元/吨，环比下降20元/吨，主要系折旧摊销、运输费用及港杂费用、其他成本降低所致。综合看，2024Q3煤炭板块实现毛利94亿元，同比增加4.7亿元，环比减少3.2亿元，其中自产商品煤毛利93亿元，同比增加5.3亿元，环比减少0.7亿元。

　　煤化工板块：2024Q3停车检修致尿素、甲醇产销量下滑，单位销售成本摊销增加，毛利润下降。2024Q3聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.5/32.7/34.7/14.1万吨，分别同比+5.3%/-35.2%/-29.8%/+14.6%，尿素、甲醇销量下滑较大主要系停车检修影响；产品单位售价则涨跌不一，分别为7003/2015/1752/1948元/吨，分别同比+66.3/-212.9/+35.5/-372.0元/吨；受产量减少影响，单位销售成本大多上涨，分别同比+212.3/+372.5/+363.9/-904.5元/吨；最终吨毛利分别为686/281/-217/689元/吨，分别同比-146.0/-585.5/-328.3/+532.6元/吨。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　由于2024年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为186/196/203亿元，每股收益1.40/1.48/1.53元。考虑公司未来仍有煤炭产能增量，煤化工业务布局持续推进，煤化一体运营及高长协煤占比下业绩稳健性较强，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。