经营向上，业绩显韧性

　　甘源食品(002991)

　　事件：2024年Q1-3实现营业总收入16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.10%。其中单Q3实现营业总收入5.63亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。

　　点评：

　　量贩零食、海外渠道表现亮眼，推动Q3实现双位数收入增长。不同渠道来看，传统经销渠道Q3环比改善；公司近期在会员店上新自主独立品牌的翡翠豆，高端会员店后续有望加速增长；电商业务前三季度陆续进行团队的搭建和产品体系的梳理，为春节旺季做积极准备；公司积极拥抱零食量贩渠道，加速提升终端渗透率，我们预计Q3公司在该渠道实现快速增长；公司产品与海外市场契合度高，表现亮眼，贡献收入增量。

　　毛销差环比提升，24Q3盈利能力表现亮眼。24Q3公司实现毛利率36.8%，同比-0.74pct，主要系渠道结构的影响。24Q3销售费用率为11.4%，同比+1.5pct，主要系销售团队人员的补充以及线上促销费用投入有所增长。24Q3毛销差为25.4%，环比+4.6pct，毛销差环比表现亮眼，表明公司作为坚果炒货龙头的竞争优势。24Q3管理费用率为3.7%，同比+0.3pct，管理费用率整体较为稳健。得益于母公司2023年度末取得高新技术企业认定，24Q3所得税率为15.5%，所得税率同比下降7.8pct，对于整体盈利能力提升有明显贡献。对应24Q3归母净利率为19.7%，同比+0.3pct。

　　盈利预测与投资评级：公司为典型的产品型公司，10月份翡翠豆产品进入会员店渠道表明公司持续的强产品创新能力，Q3业绩表明公司作为产品型公司的经营韧性。往后展望，我们认为公司国内外渠道渗透率均有提升空间，向上发展趋势不变。海外渠道今年持续表现较好，有望持续打开新市场空间。国内下沉市场渗透率仍有提升空间，公司通过积极拥抱量贩渠道有望加速下沉市场的开拓带来市占率的提升，品类红利延续。我们预计24-26年每股收益分别为4.27、4.98、5.70元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食品安全问题。