2024年三季报点评：阶段性高投放致利润承压，收入稳健增长

　　贝泰妮(300957)

　　事件：

　　公司发布2024年三季报。

　　点评：

　　Q3收入同增14%，销售阶段性高投放叠加品牌结构调整致利润承压2024Q1-3公司实现营业收入40.18亿元，同比增长17.09%，实现归属母公司净利润4.15亿元，同比下降28.39%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下降32.81%。单Q3公司实现营业收入12.13亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润-0.69亿元。利润承压主要系销售毛利率因品牌结构调整等原因略下降以及各类运营费用阶段性（或项目性）上升所致。毛利率方面，2024Q1-3公司毛利率为73.73%，同比下降2.69pct，主要系悦江并表后品牌结构调整所致。前三季度悦江投资旗下姬芮和泊美品牌毛利率约为58.37%，薇诺娜及其他主要品牌毛利率约为75.34%。单Q3来看，整体毛利率为76.35%，同比降幅环比H1有所收窄，两大分部毛利率环比H1均有所提升。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率合计为63.38%，同比提升4.68pct。单Q3公司期间费用率为81.21%，同比提升18.51pct，其中销售费用率为60.41%，同比提升12.71pct，主要系为Q4全渠道大促活动预热，主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致；管理费用率为13.55%，同比提升4.91pct，主要系计提员工持股计划的股权激励费用所致。

　　核心单品持续迭代升级，多品牌协同发展

　　分业务来看，前三季度“薇诺娜（Winona）”及其他主要品牌实现收入36.37亿元，同比增长5.98%。薇诺娜“敏感PLUS”破圈初显成效，8月公司升级修白瓶，推出第二代薇诺娜特护精华，升级核心成分青刺果PROMAX协同专利黄金肽，截止10月24日24:00，公司在天猫美妆双十一抢先购成交榜排第12位；瑷科缦双十一期间首次合作李佳琦，商家绿安缦精华和面霜以及绿金刚修护凝露三款产品，预售首日表现亮眼；悦江投资旗下“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌前三季度实现营业收入3.81亿元。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内皮肤学级护肤品头部企业，多品牌协同发展。考虑公司加大费用投放以及宏观消费环境的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年，EPS为1.79/2.49/3.01元，对应PE为30/21/18x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险