业绩阶段承压，产能提质升级

　　国际复材(301526)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入53.9亿元，同比+2.0%，实现归母净利润-1.6亿元，同比-137.5%；2024年单三季度实现营业总收入19.1亿元，同比+8.1%，实现归母净利润-0.6亿元，同比-156.1%，业绩阶段性承压。

　　不断强化核心竞争力，持续拓展营收来源。1）产品结构方面：公司充分发挥自身在电子级玻璃纤维领域的技术优势，以及在风电叶片、电子电器、电力绝缘等领域的产品竞争优势，升级改造细纱产线，持续优化产品结构，不断夯实营收基本盘。2）在下游客户方面：积极拓展应用领域，持续培育拓展复合材料应用场景，加大力度推进光伏边框、节能门窗、风电布板等产业布局；同时，区域上积极开拓海外客户，不断拓展市场覆盖面，持续开拓新的营收增长源。

　　毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：毛利率：受下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下滑6.7个百分点至14.1%。销售费用率：存量竞争下，公司加大下游客户开拓力度，销售费用率略增0.5个百分点至2.7%。管理费用率：因折旧与摊销、咨询中介费增加，管理费用率同比增加0.7个百分点至4.9%。财务费用率：因短期借款增加，财务费用率同比增加1.1个百分点至4.5%。研发费用率：公司持续开拓玻纤产品的下游应用领域，不断优化产品结构强化核心竞争力，研发投入继续加大，研发费用率同比增加1.1个百分点至5.5%。综上影响，公司综合费用率同比增加3.5个百分点，销售净利率同比下滑11.7个百分点至-2.9%，盈利能力承压。

　　高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕玻纤行业多年，高端产品竞争优势突出，产能持续优化提升，主动作为开拓新需求，综合竞争力不断增强：1）公司长期聚焦玻纤主业，具有一系列全球竞争优势的产品，部分打破国外厂商垄断，填补国内空白，尤其是细纱产品在下游半导体等领域综合竞争力突出，下游客户稳定。2）近期公司推出8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，不断提升细纱产品市场竞争力；此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。3）面对行业下游需求疲弱，公司积极开拓玻纤新的应用领域，持续拓展国内外下游客户。当前玻纤产品价格止跌企稳，伴随玻纤应用领域的持续拓展和下游需求的逐渐复苏，公司业绩有望拐点向上。

　　盈利预测：公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；玻纤销售单价止跌企稳，下游需求复苏在即，公司业绩有望拐点向上。我们预计2024-2026年营收复合增速为7.9%。

　　风险提示：经济大幅下滑风险；下游复苏或不及预期；地缘政治风险。