业绩开始修复，募投项目进展顺利

　　善水科技(301190)

　　2024年10月28日公司发布3季报，2024年前三季度实现营业总收入3.73亿元，同比增加2.55%;归母净利润6729万元，同比增加754%。2024年3季度单季度实现营业总收入1.25亿元，同比下滑1.83%，环比下滑13.3%；归母净利润1314万元，上年同期净亏损6419万元，同比实现扭亏为盈。

　　经营分析

　　业绩开始修复，经营性现金流仍待改善。今年前三季度公司收入端呈现出缓慢修复的态势，净利润同比去年实现了大幅改善，主要原因为公司于2023年第三季度确认了交易性金融资产公允价值损失，今年以来整体经营则较为稳健。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少293.26%，主要原因为本期应付票据兑付金额大幅度增加，使得经营活动现金流出较上年同期大幅度增加。同时本期应收票据托收及贴现金额减少，使得经营活动现金流入较上年同期减少。

　　产品梯队储备较为完善，氯代吡啶生产线建设进展顺利。公司紧盯行业发展趋势和市场需求，以市场为导向，快速发掘市场需求并作出反应，拓展公司产品的应用领域、不断开发新产品。并且公司具有非常强的技术成果转换能力，能迅速实现技术成果的产业化运用，已形成“生产一批、申请一批、储备一批”的产品梯队储备。公司目前已实现了6-硝体、5-硝体、2-氯吡啶等产品的批量生产，6-硝体技改扩产项目、氯代吡啶项目和邻氨基苯磺酸项目的正式生产，同时储备了2-氨基-4-硝基苯酚、邻氨基苯酚等产品的创新性工艺技术，为公司持续高速发展奠定坚实的基础。公司募投项目氯代吡啶生产线建设进展顺利，部分装置已经试生产阶段。为保障项目尽快推进试生产，公司将众力化工氯代吡啶生产线部分人员借调到募投项目，以整合各项资源达到规模效应。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为0.79、1.17、1.62亿元（其中2024-2026年分别下调25%、23%、21%），对应PE估值分别为43.17、29.11、20.95倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁等