青岛啤酒24Q3点评：控货去库存，积极备战明年

　　青岛啤酒(600600)

　　主要观点：

　　公司发布24年三季报：

　　Q3：营收88.9亿元（-5.3%），归母净利润13.5亿元（-9.0%），扣非归母净利润12.6亿元（-7.9%）；

　　Q1-3：营收289.6亿元（-6.5%），归母净利润49.9亿元（+1.7%），扣非归母净利润46.9亿元（+2.0%）。

　　收入端：旺季控货去化库存

　　量价拆分：Q3量/价同比-5.1%/-0.2%（Q2-8.0%/-0.9%，环比改善），主因公司旺季控货及餐饮需求影响，但渠道库存持续去化；Q1-3量/价同比-7.0%/+0.5%。

　　高端化：Q3/Q1-3中高端以上量同比-4.7%/-4.2%、主品牌量同比-4.1%/-6.2%，优于整体。

　　盈利端：成本红利对冲费用投入

　　Q3毛利率同比+1.2pct至42.1%，主要源于吨成本同比-2.2%；另销售/管理/研发/财务费率同比+2.4pct/-0.9pct/+0.2pct/-0.4pct，销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广，致归母净利率同比-0.6pct至15.2%。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　今年受餐饮端影响，家庭端亦促销加大，但渠道库存下降，成本红利持续释放，为25年营收和净利率的恢复提供基础。

　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入321/331/340亿元（原预测值328/337/347亿元），同比-5.3%/+2.9%/+2.8%；实现归母净利润43.5/49.2/54.3亿元（原预测值45.3/49.8/54.3亿元），同比+1.9%/+13.1%/+10.3%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。