受益化债，Q3现金流大幅改善
玉禾田(300815)
2024年10月28日晚间公司披露24年三季报。1~3Q24实现营收52.2亿元，同比+16.7%；实现归母净利润4.96亿元，同比+7.9%。其中，单Q3实现营收18.2亿元，同比+17.5%；归母净利润1.7亿元，同比+19.1%。
经营分析
Q3订单端继续表现出色。截至1H24末，公司环卫业务待执行合同金额368.7亿元，大单的持续获取是公司稳健增长的重要驱动力，而年化服务金额“滚雪球”式增长带来营收增长的确定性。根据公司公告，公司Q3新增大单包括了湖南怀化鹤城区特许经营项目（年服务费9395.6万元/年，经营期为10年）。
经营性现金流改善，Q3坏账计提减少。政府化债预期下，公司利润端长期压制因素有望缓解。1~3Q24公司经营活动净现金流同比+234.5%；3Q24信用减值损失756万元，信用减值计提金额同环比均大幅减少，带来Q3利润端增速高于营收。
持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。机器人赛道长坡厚雪，期待地方财政向好后对环卫机器人采购积极性提升。
募资有助于继续做大规模。公司8M24公告拟发行可转债，募集资金总额不超过人民币15亿元，其中拟投入11.5亿元用于环卫设备配置中心项目，剩余3.5亿元用于补充流动资金。伴随政府付费能力预期向好，此次募资有助于公司把握行业机遇，提升大单获取能力，进一步扩大市场份额。
盈利预测
我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.0/7.4/8.8亿元，EPS分别为1.51/1.85/2.21元，对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。
风险提示
回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。
