业绩超预期，新品周期值得关注

　　恺英网络(002517)

　　事件：公司前三季度实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；实现归母净利12.80亿元，同比增长18.27%，归母净利率32.6%；扣非归母净利为12.81亿元，同比增长23.43%，扣非归母净利率32.6%。

　　点评：

　　单拆三季度，公司实现营收13.72亿，环比增长10.0%，同比增长30.33%；实现归母净利4.71亿，环比增长22.97%，同比增长31.52%，归母净利率34.31%，环比增加3.62pct，同比增加0.31pct；实现扣非归母净利4.80亿，环比增长27.43%，同比增长32.53%，扣非归母净利率35.0%，环比增加4.78pct，同比增加0.58pct。

　　费用方面：24Q3销售费用为4.23亿，环比下降10.49%（减少约5000万），同比增长38.56%，销售费率30.79%，环比减少7.05pct，同比增加1.83pct；管理费用为0.46亿元，环比增长3.42%，同比下降27.67%，管理费率3.34%，环比减少0.21pct，同比减少2.68pct；研发费用为1.71亿元，环比增长45.05%，同比增长36.00%，研发费率12.43%，环比增加3.01pct，同比增加0.52pct。

　　积极拓展海外业务，全球化产品布局。7月21日起，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版陆续上线中国港澳台、新加坡、马来西亚等地区/国家，上线后持续三天霸榜多地区免费榜第一、畅销榜前十。10月9日，公司发行的《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区开放下载当天，霸榜中国台湾iOS免费榜第一，中国澳门iOS免费榜一，且荣获中国香港iOS免费榜第四的好成绩。10月17日，恺英网络发行的《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡和马来西亚地区的AppStore及GooglePlay双平台正式上架。

　　公司后续产品储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8.28公测）、《群英觉醒》（9.19公测）、《百工灵》（10.11上线）、《彩虹橙》（10.20公测），其余储备产品包括《盗墓笔记：启程》（9.19首测，全平台预约达80万）、《斗罗大陆：诛邪传说》（10.10首测）、《龙之谷世界》（测试数据亮眼，或将年底上线）、《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH千年血战篇》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》《太上补天卷》《古怪的小鸡》《蒸汽堡垒》《数码宝贝：源码》等。

　　盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.46/20.82/23.96亿元，同比增长19.5%/19.2%/15.1%，对应估值17x/14x/12x，维持“买入”评级。

　　风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。