2024年三季报点评：业绩超预期，装机增速明确

　　中绿电(000537)

　　事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入29.24亿元，同比增加3.35%；归母净利润9.16亿元，同比增加13.31%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增加4.13%。基本每股收益0.46元/股，同比增长6.98%。单季度来看，24Q3营业收入11.19亿元，同比增加22.78%，环比增加18.03%；归母净利润4.51亿元，同比增加77.98%，环比增加51.39%；公司Q3完成固定资产挂牌转让，获得资产处置收益0.74亿元，扣非后归母净利润3.76亿元，同比增加48.22%，环比增加26.37%。

　　降本增效成果显著，费用管控良好。费用率方面，24年前三季度期间费用率为17.42%，同比下降1.65pcts；财务/管理费用率分别为12.05%/5.37%，同比下降0.71pct/0.95pct。公司持续强化运维管理，实施降本增效，叠加度电成本同比下降，24年前三季度毛利率为59.23%，同比增加2.68pcts，净利率为36.79%，同比增加5.24pcts；单季度来看，24Q3毛利率为62.24%，同比增加7.24pcts，环比增加2.3pcts，净利率为47.65%，同比增加17.38pcts，环比增加12.99pcts，均取得不错的改善。

　　新增装机贡献发电量，发电量大幅提升。随着新项目投运，公司在运装机规模增加，发电量及发电收入稳步提升，24Q3完成发电量31.40亿千瓦时，同比上升39.68%；完成上网电量30.57亿千瓦时，同比上升40.34%。前三季度累计完成发电量77.55亿千瓦时，同比上升11.68%。其中，风电完成发电量54亿千瓦时，同比下降8.91%；光伏完成发电量23亿千瓦时，同比上升140.80%。累计完成上网电量75.36亿千瓦时，同比上升11.86%。

　　深耕新疆大基地项目，在手资源储备丰富。公司于去年7月获得13GW新疆大基地指标，于2024年5月31日并网6GW，剩余7GW计划于年底前完成并网，届时装机规模将继续提升。新资源获取方面，2024年前三季度，公司多措并举参与新能源项目获取，成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦、贵州都匀10万千瓦新能源项目，合计1054.9万千瓦。公司新疆项目占多数，新疆通过强化电网逐步外延消纳省份。截至2024年8月底，新疆年度外送电量从2010年的3亿千瓦时扩大至2023年的1262亿千瓦时。新疆已建成“两交两直”4条外送通道，特高压在建通道将大幅提升疆电消纳率。第三条特高压直流外送通道建成后，新疆外送能力将从2500万千瓦提升至3300万千瓦，提升32%，第四通道建成投产后，将向川渝地区输送绿电占比超60%。

　　投资建议：考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，我们预计24/25/26年归母净利润10.58/13.58/16.92亿元，EPS分别为0.51/0.66/0.82元，对应10月29日收盘价PE分别为18/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：风光自然条件变化；电价波动；限电率提升；补贴账期延长。