长期保持稳定运行，成本优势持续释放

　　宝丰能源(600989)

　　2024年10月30日公司披露三季报，前三季度实现营收242.75亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，Q3实现营收73.77亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比下降24.60%。

　　经营分析

　　三季度检修影响烯烃产量，费用摊销增长。公司进行了装置检修一定程度上影响了烯烃产量，三季度聚乙烯、聚丙烯产量分别为24.86、25.69万吨，环比二季度下行约12%、15%，公司长期以来保持较高的开工负荷，此次的检修一方面影响了3季度的销售收入，同时对于固定成本和费用的摊销也有增加，一定程度上带动了营收和盈利的下降。

　　原油价格下行，烯烃出现阶段性价差收窄，焦化业务需求支撑不足略有承压。进入三季度后期原油价格出现了震荡下行，带动了烯烃价格的回落，根据公司三季度的烯烃均价来看，聚丙烯价格调整相对较小，聚乙烯价格环比下行了约277元/吨，而根据鄂尔多斯动力煤坑口价来看，三季度煤炭价格环比二季度提升了约4.7元/吨，价差收窄带动了公司的烯烃盈利的回落；焦化板块公司仍然维持满负荷运行，产销量相对平稳，但由于下游钢材需求支撑不足，对于焦炭的价格压力相对较大，单环节焦炭盈利收窄，叠加焦煤价格小幅下行，公司自供焦煤的盈利也受到了压缩，带动公司三季度盈利环比下行，三季度公司的整体毛利率约为34.12%，环比二季度下行约4个百分点。

　　内蒙基地300万吨烯烃四季度逐步投产，新疆基地400万吨烯烃项目继续推进。公司内蒙基地300万吨烯烃项目将于10月投入试生产，伴随三套装置逐步投产，将带动四季度形成一定的烯烃增量，预计明年满负荷运行后烯烃产量将进入新的台阶，同时宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动，陆续通过新项目的规划实现现有产线附加值的提升。今年以来公司加大研发投入，预计将在平台搭建后进一步提升高附加值产品占比，提升盈利空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　下调公司2024年盈利预测14%，预估公司2024-2026年公司营业收入363.63、610.99、615.41亿元，归母净利润分别为68.12、137.91、149.41亿元，EPS分别为0.93、1.88、2.04元/股，当前股价对应PE分别为18、9、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。