内销增长亮眼，业绩阶段性承压

　　石头科技(688169)

　　2024年10月30日公司披露半年报，24年前三季度实现营收70.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长8.2%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比下滑5.4%。其中，单三季度实现营收25.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比下滑43.4%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比下滑45.3%。

　　经营分析

　　扫地机国内销售景气度较高，驱动公司收入双位数增长。国内增长态势良好，据奥维云网数据，2024Q3国内扫地机线上销售额为16.8亿元，同比+18%，量增为主要驱动力，同比+16.0%；Q3石头国内线上零售额为4.3亿元，同比+42.8%，份额为25.6%，同比+4.43pct，市占率排名第一，其中零售量增长明显，同比+41.9%，均价基本持平略增，同比+0.6%。海外市场，公司在北美品牌影响力逐步增强，线下渠道拓展节奏良好，仍然维持较快的收入增速。公司在积极的市场与产品策略下，短期利润率承压。2024Q3公司毛利率为53.9%，同比-5.2pct，主要系公司会计准则更新，将售后费用调整至营业成本，此外公司推出更多性价比产品，拓宽产品多价格带布局，亦间接影响了毛利率。面对较为激烈的竞争环境，公司在市场层面，积极进行品牌营销投入，并进一步增强渠道控制力，将欧洲亚马逊渠道由经销模式逐步转为自营；在研发层面，除了丰富扫地机产品矩阵之外，公司持续推新洗烘一体机、洗地机等多元品类。更积极的市场和产品策略下，公司费用率有所提升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。综合影响下，公司2024Q3净利率13.6%，同比-13.3pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.8、25.3、29.8亿元，同比分别+11.1%、+11.2%、+17.5%，目前股价对应PE18x、16x、14x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化