五粮液：业绩符合预期，加大分红提升股东回报

　　五粮液(000858)

　　事件：五粮液发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入679.16亿元，同比+8.6%，归母净利润249.31亿元，同比+9.2%，扣非归母净利润248.33亿元，同比+9.2%。2024Q3实现收入172.68亿元，同比+1.4%，归母净利润58.74亿元，同比+1.3%，扣非归母净利润58.94亿元，同比+1.6%。

　　2024Q3业绩符合预期，合同负债增长亮眼。受中秋国庆白酒市场动销疲软影响，公司控量保价增速环比回落。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.7%，销售回款增速显著高于收入增速，渠道反馈节前回款进度约85%，与去年同期持平，但在控量挺价政策下发货节奏慢于同期。2024Q3合同负债为70.72亿元，同比/环比+31.23/-10.85亿元，合同负债保持较高水位。双节期间普五动销稳健，节后库存约1-1.5个月，在千元价格带中具备较强韧性。目前普五批价930元，较节前持平。行业调整期下公司重视渠道利润，夯实春节开门红回款，利于公司良性发展。侧翼产品1618政策力度大动销强劲，宴席表现突出，与低度五粮液承接八代减量压力，形成第二增长曲线。新品45度、68度产品招商有序推进，7月上市经典系列，打开向上空间。

　　提价助力毛利率上行，销售费用率提升影响盈利能力。2024Q1-Q3毛利率为77.06%，同比+1.2pct，其中2024Q3毛利率76.17%，同比+2.8pct，提价贡献利润。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.85%/14.03%/4.01%/0.53%，同比-0.03/+2.8/+0.2/+0.1pct，旺季费用投入加码，1618扫码红包及宴席政策力度较大。2024Q1-Q3净利率为38.20%，同比+0.09pct，其中2024Q3净利率35.41%，同比-0.07pct。

　　重视股东回报，未来3年分红率超70%金额且不低于200亿。2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司股东回报略超市场预期，按照当前股价股息率约4%。

　　投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速10%/8%/8%，归母净利润增速分别为10%/9%/8%，EPS分别为8.59/9.33/10.12元，对应PE分别为17x/16x/15x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价167.94元，给予“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。