今世缘2024Q3点评：增长势能延续

　　今世缘(603369)

　　主要观点：

　　公司发布2024Q3业绩：

　　24Q3：营收26.37亿元（同比+10.11%），归母净利润6.24亿元（同比+6.61%），扣非归母净利润6.28亿元（同比+7.33%）。

　　24Q1-3：营收99.42亿元（同比+18.85%），归母净利润30.86亿元（同比+17.08%），扣非归母净利润30.74亿元（同比+16.59%）。？24Q3符合近期下调后的市场预期。

　　收入：增长势能持续

　　分价格带看，24Q3公司特A+/特A类营收分别同比增长11.7%/9.6%，百元以上产品营收占比同比提升0.72pct至93.64%。分产品看，我们预计24Q3同比增速排序上，V系>淡雅>柔雅>单开&对开>四开，基本延续上半年经营节奏。

　　分区域看，24Q3省内/省外营收分别同比增长9.3%/23.0%，其中省内淮安/苏中大区同比增速领先，分别同比增长10.1%/12.9%，我们预计增长源自渠道下沉+精细化管理能力提升。

　　从报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降0.9%，24Q3公司销售收现同比下降1.8%，慢于营收同比增速，主因公司维持渠道健康，降低对经销商回款要求。

　　利润：费投力度加大

　　24Q3公司毛利率同比降低5.13pct至75.59%，或因部分渠道费用从销售费用转入货折，拉低毛利率。同期销售/管理费率分别同比-3.90/+0.46pct。24Q3公司毛销差同比降低1.23pct，公司加强费投力度。综上，24Q3公司净利率同比降低0.78pct至23.68%。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司省内仍有渠道下沉空间，产品增长势能仍存，持续抢占竞品市场份额。同时，在行业需求走弱背景下，公司通过降低经销商回款要求，维持渠道向心力，健康增长可期。

　　盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入118.19/134.77/151.73亿元（原值124.09/150.41/179.76亿元），分别同比增长17.0%/14.0%/12.6%；实现归母净利润36.41/41.03/46.40亿元（原值38.21/46.93/56.46亿元），分别同比增长16.1%/12.7%/13.1%；当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。