系列点评十七：“智能化+越野”实力凸显 高端出海创新高

　　长城汽车(601633)

　　事件:公司发布2024年10月产销快报：批发销量11.7万辆，同比-11.1%，环比+7.8%。1-10月累计批发97.1万辆，同比-2.5%。其中，哈弗7.3万辆，同比-7.7%，环比+15.5%；1-10月累计批发54.4万辆，同比-5.3%。Wey牌0.6万辆，同比+187.5%，环比-4.0%；1-10月累计批发3.9万辆，同比+10.4%。皮卡1.3万辆，同比-25.6%，环比-10.8%；1-10月累计批发14.5万辆，同比-14.7%。欧拉0.6万辆，同比-48.6%，环比+1.3%；1-10月累计批发5.3万辆，同比-40.4%。坦克1.9万辆，同比-13.5%，环比+2.0%；1-10月累计批发18.9万辆，同比+49.2%。

　　坦克销量同比有所下降哈弗销量稳定。公司10月批发销量11.7万辆，同比-11.1%，环比+7.8%。1-10月累计批发97.1万辆，同比-2.5%；其中，10月新能源车销售3.2万台，同比+4.9%，环比+6.3%；1-10月新能源销量3.2万辆，同比+21.2%。分品牌来看，坦克10月销量同比下降，批发销售1.9万辆，同比-13.5%，环比+2.0%；1-10月累计批发18.9万辆，同比+49.2%。哈弗10月销量环比上升，批发销售7.3万辆，同比-7.7%，环比+15.5%；1-10月累计批发54.4万辆，同比-5.3%。高端化方面，20万元以上车型2024年10月销售3.0万辆，同比+12.7%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。

　　海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年10月，公司海外批发销量为4.4万辆，同比+25.7%，环比+0.7%，再创历史新高；1-10月海外批发销量为36.9万辆，同比+49.2%。2024年10月，二代哈弗H9登陆沙特，正式上市。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

　　“智能化+越野”实力凸显高端市场稳步开拓。2024年10月，长城坦克秋季技术发布会举行，全新纵置双电机混联架构Hi4-Z定位超长续航越野平台，带来插混越野领域全球最长200公里以上纯电续航。长城灵魂首款旅行车S2000上市，以卓越品质开拓高端市场。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。

　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年11月1日收盘价26.16元/股，PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。