盈利能力坚实，股东回报加码

　　牧原股份(002714)

　　盈利能力坚实

　　24年前三季度公司实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%；归母净利润104.81亿元，同比增长668.9%。其中第三季度净利润96.52亿元，同比增长930.2%。量上，2024年1-9月，公司出栏生猪5014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪4,513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；整体养殖规模稳中有升。价上，生猪销售价格周期性回暖。公司9月生猪销售均价18.65元/公斤，同比增17.9%。公司持续打磨养殖管理内功，养殖成本不断精进，盈利能力坚实。公司完全成本9月已降至略低于13.7元/kg，较年初下降超过2元/kg，主要系饲料原来成本、生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献。猪价景气回暖，成本持续优化，公司经营毛利率显著提升。Q3公司整体毛利率30.84%，环比增14.30pcts，同比增20.8pcts。公司9月底祭出资金总额30—40亿元的回购计划，彰显公司对自身基本面的信心，并将进一步支持员工激励和主业管理经营。

　　股东回报加码

　　公司发布2024年前三季度利润分配方案，公司拟向全体股东分红总额合计45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。公司响应国家号召，拟提高现金分红比例，修订了《牧原食品股份有限公司未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划》，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20%调整至40%（年内多次分红的，进行累计计算）。我们认为，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。同时，牧原股份为代表的头部养殖企业重视并不断提升股东回报，长期红利属性和配置价值有望愈加显著。

　　投资建议

　　牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为189.4亿元、215.1亿元、224.9亿元，EPS分别为3.47元、3.94元、4.12元，对应24、25、26年PE分别为12.67、11.15、10.67倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。