Q3收入短期承压，毛利率明显改善

　　均瑶健康(605388)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入11.8亿元，同比下降13.2%；实现归母净利润4942万元，同比下降40.1%。其中24Q3实现营业收入4.2亿元，同比下降11.7%；实现归母净利润1466万元，同比下降57.9%。

　　Q3收入短期承压，电商渠道收入快速增长。1、分产品看，2024年前三季度益生菌饮品、益生菌食品、其他饮品和食品、商品供应链业务分别实现收入4.9亿元（-8%）、1.4亿元（+18.1%）、0.5亿元（+24.8%）、4.9亿元（-25.8%）。1）益生菌饮品：味动力产品保持行业领先地位，扩充细分品类+优化激活老品。2）益生菌食品：均瑶润盈收入同比增长35%，已入选国际知名发酵剂供应商名录；C端益生菌新品不断发力。3）泛缘供应链：新增拼多多渠道，并与OLE、开市客、华住等重要客户完成战略签约。2、分渠道看，前三季度营销、直销分别实现收入10亿元（-17.8%）、1.8亿元（+25.2%），直销增速亮眼。其中，电商渠道高举高打，销售规模同比增长93%。

　　毛利率大幅提升。1、2024前三季度公司实现毛利率29.8%，同比提升5.1pp。其中味动力通过精细化运营管理及成本结构优化，前三季度毛利率达到40.4%。2、费用率方面，前三季度销售费用率14.3%，同比增加3.6pp，主要由于渠道结构变化。管理费用率8.7%，同比增加2.2pp；研发费用率2%，同比增加0.8pp；财务费用率-0.1%，同比增加0.3pp。3、前三季度净利率4%，同比下降2.5pp。

　　回购股份用于员工激励，彰显发展信心。2024年2月起，公司将在1年内进行回购股份，预计回购金额1-2亿元，将用于员工持股或股权激励。当前已回购650万股，交易金额4794万元。该回购方案体现了公司对未来发展前景的信心，同时将完善公司长期激励机制。

　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6亿元、0.8亿元、0.9亿元，EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元，对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍。

　　风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。