风险定价水平提升，新能源车险提质增效
中国财险(02328)
事项：
2024年11月8日，中国人保集团和中国财险在北京联合举行了以“新能源车险高质量发展的探索与实践”为主题的投资者开放日，探讨当前新能源车险行业现状及公司在相应领域的实践成果。
国信非银观点：过去几年，新能源汽车销量的快速放量带动新能源车险需求的快速提升。然而受制于车主结构变化、维修壁垒较高、数据体量不足等一系列因素，新能源车险业务仍面临保费高、承保亏的困境。依托自身业务布局及头部效应，中国财险持续打造新能源车全面风险保障体系，在数据储备、营销模式、产品供给、理赔服务等领域取得显著优势。预计随着新能源汽车行业的发展成熟及公司新能源车险续保率的提升，出险率或逐渐趋于平稳，业务质量将得到显著优化，利好公司整体COR水平的企稳。我们维持对于公司的盈利预测，预计公司2024至2026年EPS为1.33/1.49/1.60元/股，当前股价对应PB为1.04/0.96/0.90倍，维持“优于大市”评级。
评论：
新能源车险发展现状：高增长与稳赔付并行
在国家新能源政策及战略的引导下，叠加我国新能源汽车技术的发展成熟，我国新能源汽车保有量在过去几年实现大幅增长。2020年至2024年9月末，我国新能源汽车销量由111万辆增长至713万辆，年复合增长率达59%。在新能源汽车保险领域，中国财险作为行业龙头企业，凭借其显著的优势在市场中发挥着关键作用。2020年至2023年，中国财险新能源车承保数量持续增长，增速保持在60%左右，保费年复合增长速率达86.4%（2021年至2023年）。显著领先于行业平均水平。
随着新能源汽车技术的快速突破及发展，为保险公司对于该类车型的风险定价、风控能力、大数据模型预测等带来更大挑战。此外，新能源车从能源类型、底盘架构、智能化水平等方面与传统油车有较大差异，因此后续整体赔付情况及COR（综合成本率）水平相对弱于传统油车业务，预计行业整体新能源车险COR或高于整体COR的10pct，盈利空间受限。在此背景之下，新能源车险业务面临保费贵、承保亏等问题。当前新能源车赔付率约为传统燃油车的1.4倍，出现率则为燃油车的2.5倍左右，承保盈利水平较低。具体来看，新能源车险业务赔付率较高主要有以下几项原因。
1.营运车量占比较高
受益于能源费用及单车价格较低、政策优惠等因素影响，新能源营运车辆占比显著高于燃油车营运车辆，约为燃油车的五倍。从前端核保来看，新能源车险新单难以有效区分家自车及营运车辆属性，因此新能源营运车辆赔付率难以实现精准化风险管控。此外，相较于家庭自用车（以下简称“家自车”）等车种，因营运车辆使用里程更长、使用频次更高，其出现率约为燃油营运车辆/非营运车辆的两倍。综合上述影响，在新能源车险结构变化的背景下，进一步加剧新能源车险承保亏损问题。
2.年轻客户占比较高
因用车成本下行、智能化水平提升、驾驶体验优化等因素，新能源车主呈现年轻化趋势。根据中国财险披露的数据，新能源家用车中，35岁及以下车主占比超50%，燃油车则仅为30%。受驾驶经验不足、新手车主较多等因素影响，35岁以下车主出险率则大幅高于车险业务平均值。综合导致当前新能源车险承保亏损及保费贵的问题。
3.新能源车维修壁垒高
新能源车辆普遍面临维修成本高、维修渠道选择受限等问题，进一步加大保险公司赔付支出。为打造差异化竞争，部分新能源主机厂要求事故车辆需回店（4S店）维修，否则将影响车辆质保期限，从而提升单次维修成本。此外，新能源车配件贵，零整比显著高于平均正常水平，提高单次出现事故成本。同时，受制于零部件供货渠道单一，保险公司难以通过加大与新能源汽车上游产业链的合作实现降本增效，为险企新能源车险运用带来一定挑战。
中国财险：为新能源车险提供全面风险保障
中国财险在新能源汽车保险业务上的差异化优势主要有三个方面：1）定价策略。公司已组建百人新能源汽车定价专业团队，基于全球海量新能源车数据，引入包括环境、车辆、车主等动静态定价因子，提高风险识别能力。此外，公司不断加强与供应商合作实现差异化定价优势。公司通过与宁德时代等电池制造商建立战略合作伙伴关系，不断优化和完善新能源汽车保险的定价策略。深度的产业链合作使得中国财险能够更准确地评估新能源汽车的风险，从而制定出更具竞争力的保险产品和定价方案。2）渠道优势。在当前新能源汽车直营模式下，公司着力打造以人、车、厂互联关系，完善保前、保中、保后全流程保险服务水平。此外，公司基本覆盖全国所有城乡区域，36家省级分公司、353家地市公司、3111家支公司、947家营业部、8162家营销服务部，从而更好的为售后提供全面保障服务。3）理赔优势。中国财险新能源车险业务采用垂直运营模式，通过组建万人专业新能源理赔专家团队，强化公司在该领域专业优势。此外，公司持续深化与第三方公司合作，开展新能源车险领域前瞻性研究。目前，公司已合作新能源综修场超660家，全方位优化新能源车险赔付流程。
展望：新能源车出险率有望持续收窄
预计随着新能源汽车市场发展成熟，出险率及赔付有望持续优化。客户转化率及续保率的持续提升有助于公司数据量的积累，从而针对客户画像、驾驶习惯、车辆数据、维修成本等建立全面风险模型，进而优化公司新能源车险精准定价能力。从公司披露的数据来看，目前长车龄新能源家自车出险率基本与燃油车持平，因此我们预计随着公司存量数据的不断完善，有利于提升风险定价能力，优化新能源车险承保盈利水平。
投资建议
过去几年，新能源汽车销量的快速放量带动新能源车险需求的快速提升。然而受制于车主结构变化、维修壁垒较高、数据体量不足等一系列因素，新能源车险业务仍面临保费高、承保亏的困境。依托自身业务布局及头部效应，中国财险持续打造新能源车全面风险保障体系，在数据储备、营销模式、产品供给、理赔服务等领域取得显著优势。预计随着新能源汽车行业的发展成熟及公司新能源车险续保率的提升，出险率或逐渐趋于平稳，业务质量将得到显著优化，利好公司整体COR水平的企稳。我们维持对于公司的盈利预测，预计公司2024至2026年EPS为1.33/1.49/1.60元/股，当前股价对应PB为1.04/0.96/0.90倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
自然灾害频发导致的COR上升、保费增速不及预期、投资收益承压等。
