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珠江啤酒:粤地称雄数十载,结构升级启新途
珠江啤酒(002461)
核心观点
广东区域啤酒龙头,今年业绩超预期。珠江啤酒于1985年建成投产,2010年在深交所上市,在广东省市占率超30%,是广东啤酒市场龙头,全国市场来看规模居第六。近三年2021-2023营收/归母净利润CAGR为8.9%/1.1%,与同业对比收入增速较佳,但利润增速略显乏力。今年业绩超预期,2024年前三季度公司实现营收48.87亿元,同比+7.4%,归母净利润8.07亿元,同比+25.3%,销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨,同比+2.7%/+4.5%,其中高档啤酒销量同比+14.8%,行业承压之下量价表现亮眼,主因公司高档产品97纯生不断放量,叠加成本优化释放利润弹性。
广东市场啤酒高端化基础优,群雄割据珠啤份额领先。啤酒行业2013年产量见顶,各大酒企从份额优先转变为利润优先,行业呈现量减价增的高端化趋势。广东是全国第二啤酒消费大省,2023年广东省啤酒产量达454.46万吨,同比增长15.3%,产量占比全国12.5%,2024年1-9月广东省啤酒产量385.33万吨,同比增长0.7%,表现好于全国大盘。广东省走在全国啤酒高端化前列,啤酒消费结构优,6元以上价格带产品占比达65%远高于全国的37%。从竞争格局来看,广东市场寡头竞争,市场集中度高,2023年前5大啤酒商的市占率约95%,其中珠江、百威份额较高位列前二,其次为华润、青岛、嘉士伯、燕京。从当前发展势能来看,珠江、嘉士伯、燕京在广东势能向上,而其他品牌份额有所下滑。
产品布局广东省主流价格带,升级路径清晰,大单品97纯生放量引领结构升级。公司于2018年推出“3+N”品牌战略,核心单品珠江零度定位4-6元,珠江纯生定位6-8元,97纯生布局8-10元价格带,产品布局广东省主流价格带,升级路径清晰。2019年公司推出97纯生,上市以来放量增长,主因:1)产品品质高:采用皮尔森工艺,消费者反馈好,价格定位百威与哈啤之间,具备高端性价比优势;2)有效的营销策略:推出扫码赠酒及“一元换购”等活动拉动终端消量;3)渠道推力强:渠道深度分销精细化运作,渠道利润较竞品高并搭配领先的数字化系统;4)成长期产品优势:97纯生上市5年正处成长期,而竞品百威、哈啤已处衰退期,生命周期优势抢占竞品份额;5)顺应罐化率提升趋势:97纯生瓶罐比例4:6,契合市场需求。根据渠道调研及公司公告测算,2019-2023年97纯生销量CAGR高达81%,2023年体量达30万吨,增速超30%,高档(主要为纯生)2019-2023年销量CAGR为13%,97纯生放量爬坡带动公司产品结构快速提升,2019-2023年公司高档产品营收占比从49%提升19pct至67%。参考竞品百威和哈啤在广东省的体量,预计97纯生的市场空间可展望至60万吨。
公司以97纯生为抓手开拓餐饮渠道,餐饮、流通合力贡献持久发展。公司采取深度分销模式,渠道结构呈现强流通、弱餐饮的特征。2019年推出97黑金纯生后开始发力餐饮渠道,目前流通渠道占比约80%,餐饮渠道占比约20%,其中纯生系列产品流通渠道占比70%,餐饮渠道占比30%。1)餐饮:公司在餐饮渠道的销售策略主要以产品为导向,以97纯生为主要抓手,逐步向上拓展价位段。目前在餐饮渠道构建了以97纯生、900ml大瓶装97纯生、珠江P9、纯生1985、雪堡、精酿为核心的产品矩阵,为餐饮渠道的拓展奠定基础;2)流通:公司深耕广东省流通渠道,当前流通渠道覆盖率达90%,公司采取深度分销模式直控终端,对于终端渠道的掌控力居广东首位。在流通渠道的主要策略是通过持续推动产品结构升级,同时配合有效的营销活动,并借助新品高渠道终端推力,不断提升次高端以上单品份额和终端单点卖力。
盈利预测:我们预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%,归母净利润增速分别为33%/17%/15%,EPS分别为0.37/0.44/0.50元,对应PE分别为24x/21x/18x。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1460.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 84.30 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 129.80 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 210.98 |
比亚迪 | 详细 | 44 | 420.00 | 312.20 | 372.10 |
山西汾酒 | 详细 | 43 | 285.00 | 204.51 | 199.24 |
青岛啤酒 | 详细 | 41 | 94.12 | 63.15 | 68.60 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 268.62 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.28 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 164.90 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 121.58 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 12.66 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.44 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 50.23 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.43 |