全球铀资源龙头，乘行业上行东风
卡梅科(CCJ)
Cameco公司全球铀矿资源开发及贸易头部企业。公司主营业务主要分为两部分：铀资源业务以及核燃料服务业务。公司业务涵盖从勘探到燃料服务的整个核燃料循环周期，从铀矿的勘探、开采、精炼、UO2和UF6转化服务、U3O8贸易、反应堆的燃料制造等环节。给予公司目标价70.81美元，对应2024-2026年PB为6.74倍/6.15倍/5.52倍，较最近收市价有20.8%的上涨空间，首次覆盖予以“买入”评级。
报告摘要
公司掌握铀资源丰富，全球拥有多处优质铀矿山。公司通过参控股拥有全球多处天然铀矿权益，主要分布在美、亚、澳三个大洲。公司旗下矿山产能每年超3千万磅U3O8的产量，占全球超过1/4的产量以及超过4.8亿磅U3O8的铀矿储量（已探明+可推论），处于全球领先水平。公司目前在运营铀矿主要在加拿大和哈萨克斯坦。2021-2023年铀资源业务实现营收10.55/14.80/21.52亿加元，业务收入占总营收比例高于70%。预计在未来铀矿需求进一步上升的背景下，铀矿价格上升利好公司未来业绩。同时公司拥有多处在开发铀矿，保证未来长期发展。
燃料服务业务产能优势行业领先。公司拥有全球最大的商业铀矿精炼厂之一BlindRiver精炼厂，该工厂精炼UO3的设计产量为2.4万tU。接下来，UO3将在公司的PortHope转化厂被转化为UO2或UF6，转化厂的年产量约为1.3万tU，拥有全球约21%的转化产能。此外，PortHope工厂以及Cobourg工厂均可生产CANDU反应堆燃料组件和反应堆部件。
收购西屋电气公司，参与GLE项目，增强公司全产业链布局。公司分别于2021年以及2023年参与GLE项目以及收购西屋电气公司。西屋电气拥有第三代核电机组AP1000设计方案并积极研发小型模块化反应堆和微型反应为等技术，提前布局先进核电技术。此外GLE项目积极研究新一代核燃料浓缩技术。收购完成后公司在除本业铀矿相关业务外，进一步向核电产业链的下游核电站设计以及核燃料循环领域布局，提升公司为客户提供核电全产业链解决方案的能力。
全球重新重视核电，核燃料行业增长潜力强劲截止2024年9月30日，全球核电装机容量396吉瓦，在建容量67吉瓦。在多重外部能源因素刺激下，全球国家重新开始提出发展核电策略，2023年底《三倍核电宣言》被提出，计划于2050年将全球核电装机提升至当前的三倍。核电行业规模预计会进一步增大，装机增加会带动上游核燃料需求，促进铀价进一步上行，利好核燃料行业。
首次覆盖予以“买入”评级，目标价70.81美元Cameco作为全球天然铀最大的生产商之一，其在全球铀资源方面拥有举足轻重的地位。公司拥有的位于McArthurRiver矿、CigarLake矿、Inkai矿等多个优质铀矿，相较于其他铀矿公司，其在铀资源上拥有强大的优势。同时，公司在全球范围内积极对铀资源进行勘探与开发，此举进一步巩固了公司的行业龙头地位，也保证了公司未来的长期发展潜力。2024-2026年，预测公司营收为29.4/33.6/37.4亿加元，增速为13.8%/14.2%/11.3%，归母净利润为3.7/6.7/8.6亿加元，增速为1.7%/83.3%/27.1%。综合以上因素，给予公司目标价70.81美元，对应2024-2026年PB为6.74倍/6.15倍/5.52倍，较最近收市价有20.8%的上涨空间，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：国际天然铀价格波动，核电行业发展不及预期，汇兑风险，铀矿项目进展不及预期，铀矿开采成本涨幅超预期。
