海外及TOP TOY表现亮眼，毛利率稳步提升，IP战略布局持续深化

　　名创优品(09896)

　　事件：名创优品披露2024年三季度业绩。24Q1-3/Q3（以下均为自然年），公司实现收入122.81/45.23亿元，yoy+22.8%/+19.3%；经调整净利润19.28/6.86亿元，yoy+13.7%/+6.9%。

　　海外同店延续亮眼表现，TOP TOY连续四季度盈利。24Q1-3，公司实现收入122.81亿元，同比+22.8%，主要系公司平均门店数量同比增长18.5%以及同店销售同比低个位数增长。分地区看，1）国内：24Q1-3实现收入77.38亿元，同比+22.8%，其中，国内名创收入同比+11.8%，TOP TOY收入同比+42.5%；

　　2）海外：24Q1-3实现收入45.43亿元，同比+41.5%，主要系海外市场的平均门店数同比+22.5%，同店销售同比高单位数增长。

　　毛利率进一步提升，加大直营门店布局致销售费用率增加。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3毛利率44.1%/44.9%，yoy+3.7/+3.1pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要系海内外直营店扩张，特别是美国市场等战略海外市场，致相关租金费用、折旧及摊销费用、工资费用等增加；公司管理费用率为5.3%/5.2%，同比+0.4/0.7pct，主要系业务发展致人员相关开支增加。3）净利率方面，24H1/Q2公司经调整净利率15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.8pct；剔除净汇兑损益，经调整净利率15.9%/15.2%，yoy-0.6/-1.7pct。

　　海外及TOP TOY加速拓店，期待完成24年开店目标。截至24年9月30日，名创优品品牌共开设门店7186家，同比增1071家，较23年末增773家；分地区看，1）中国地区：开店4250家，同比增448家，较23年末增324家；其中，①直营店29家，同比增9家，较23年末增3家；②第三方门店4221家，同比增439家，较23年末增321家；2）海外地区：开店2936家，同比增623家，较23年末增449家；其中，①直营店422家，同比增220家，较23年末增184家；②第三方门店2514家，同比增403家，较23年末增265家。TOP TOY品牌共开设门店234家，同比增112家，较23年末增86家；其中，①直营店29家，同比增20家，较23年末增15家；②第三方门店205家，同比增92家，较23年末增71家。根据公司官网，24全年公司计划新增国内名创门店340-450家，海外名创门店550-650家；截至24Q3末，国内地区完成进度为72%-93%，海外地区完成进度为69%-82%，Q4延续此拓店速度有望达成24年开店目标。

　　IP版图持续扩大，公司加速迈向“以IP设计为特色的生活潮流品牌”。24

　　年来，名创优品合作爱心小熊、芭比、chiikawa、Loopy、三丽鸥、小马宝莉、小黄人、哈利·波特等诸多知名IP；截至目前，名创优品已与全球超过100个顶尖IP达成深度合作关系，IP版图持续扩大。此外，24年10月，名创优品新店型MINISO LAND全球壹号店在上海南京路，门店占地近2000平方米，共三层空间，汇聚哈利·波特、三丽鸥、迪士尼、chiikawa等众多全球知名IP，定位“IP主题乐园”；根据上海热线公众号数据，该店试营业首月营业额达1203万，平均每天客流近1.5万人次，门店热度较高；此外，公司将进一步在北京、广州、杭州、成都、重庆等城市的地标商圈开设MINISO LAND门店，IP乐园式门店布局的扩大有望进一步加深名创优品“以IP设计为特色的生活潮流品牌”的定位。

　　投资建议：短期看，公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，深化超级IP战略紧抓兴趣消费浪潮机遇，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026自然年公司经调整净利润分别为28.28/34.87/41.67亿元，分别同比增长20.0%/23.3%/19.5%，对应PE分别为16X/13X/11X；25-26财年归母净利润为31.14/37.73亿元，分别同比增长28.8%/20.0%，对应PE分别为15X/12X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级不及预期。