华医转债：医疗净化行业标杆
华康医疗(301235)
事件
华医转债（123251.SZ）于2024年12月23日开始网上申购：总发行规模为7.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智慧医疗物联网云平台升级项目等。
当前债底估值为84.26元，YTM为3.12%。华医转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.15%（2024-12-19）计算，纯债价值为84.26元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。
当前转换平价为95.77元，平价溢价率为4.41%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年06月27日至2030年12月22日。初始转股价22.48元/股，正股华康医疗12月19日的收盘价为21.53元，对应的转换平价为95.77元，平价溢价率为4.41%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为24.01%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价22.48元计算，转债发行7.50亿元对总股本稀释率为24.01%，对流通盘的稀释率为39.57%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计华医转债上市首日价格在113.34~126.27元之间，我们预计中签率为0.0029%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华医转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在113.34~126.27元之间。我们预计网上中签率为0.0029%，建议积极申购。
公司是一家现代医疗净化系统综合服务商，致力于解决医疗感染问题，为各类医院提供洁净、安全、智能的医疗环境，主营业务包括医疗净化系统研发、设计、实施和运维，相关医疗设备和医疗耗材的销售。主要服务对象包括武汉火神山医院、华中科技大学同济医学院附属协和医院、湖北省人民医院、武汉大学中南医院等。
2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为27.71%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动较大，2019-2023年复合增速为27.71%。2023年，公司实现营业收入16.02亿元，同比增加34.71%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为16.29%。
华康医疗营业收入主要来源于医疗净化系统集成业务，产品结构年际变化。2021年以来，华康医疗的医疗净化系统集成业务收入逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为81.19%、83.07%和84.32%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率小幅上升，财务费用率和管理费用率波动较小。2019-2023年，公司销售净利率分别为9.75%、6.91%、9.45%、8.62%和6.70%，销售毛利率分别为35.64%、33.08%、37.26%、38.27%和38.04%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
