电解液添加剂龙头，盈利拐点可期

　　华盛锂电(688353)

　　投资要点

　　公司24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收3.3亿元，同-16.4%，归母净利润-1.3亿元，同-613.5%，毛利率-20.7%，同-38.1pct，归母净利率-39.7%，同-46.1pct；其中24Q3营收1.3亿元，同环比-20.2％/26.9％，归母净利润-0.6亿元，同环比-1088.2%/-0.9％，毛利率-31.3%，同环比-49/-2.9pct，归母净利率-46.1%，同环比-49.8/12.9pct。

　　24Q3添加剂出货3000吨+、全年预计30%增长。我们预计公司24Q3出货3000吨+，24Q1-Q3累计出货0.7万吨+，预计24Q4出货环比持平，24年出货有望达近1.1万吨，同增约30%。24H2公司产能利用率70%-80%，显著好于二线。公司现有张家港一期、二期、三期以及全资子公司泰兴华盛四个生产基地，其中募投项目三期已建成投产，VC、FEC产能达1.4万吨。

　　行业价格底部小幅反弹，预计25年持续出清。我们测算24Q3公司单吨亏损约2万元/吨，预计VC/FEC价格已触底，10月亘元文登产线失火背景下，行业价格已小幅反弹约0.1万元/吨，但行业整体维持过剩，且头部企业成本差异不大，预计25H1价格底部维持，缓慢出清。但考虑需求端25-26年维持近30%增速，关停产能较难重开，且行业产能扩张周期较长，VC扩产约需一年左右，我们预计盈利25H2-26年有望反转。

　　Q3费用环比小幅改善、资本开支同比下降明显。公司24Q1-3期间费用1亿元，同23.5%，费用率29.3%，同9.5pct，其中Q3期间费用0.4亿元，同环比18.8%/23%，费用率30%，同环比9.8/-0.9pct；24Q1-3经营性净现金流-0.9亿元，同-19.1%，其中Q3经营性现金流-0.4亿元，同环比-303.6%/131.5%；24Q1-3资本开支2.1亿元，同-17.5%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比1327.6%/-13.6%；24Q3末存货0.8亿元，较年初-26.3%。

　　盈利预测与投资评级：考虑行业仍处周期底部，产品价格触底，过剩产能缓慢出清，我们下调公司2024-2025年，新增26年归母净利预期至-1.6/0.06/0.3亿元（24-25年原预期0.6/1.1亿元），同比-550%/+104%/+375%，25-26年对应PE为587/124倍，考虑公司为添加剂龙头，费用压降力度加强，发力降本增效，且行业当前处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“增持”评级。

　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。