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源杰科技-研报正文

数据中心业务蓄势成长

www.eastmoney.com 2025年01月14日 中邮证券 吴文吉,翟一梦 查看PDF原文

K图

  源杰科技(688498)

  投资要点

  电信市场逐步恢复。24H1,5G、千兆光纤网络等新型基础设施建设有序推进。在光纤接入市场:随着千兆光纤网络升级,目前10GPON市场正在广泛的部署。截至6月末,三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.54亿户,比上年末净增1810万户。1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达1.87亿户,比上年末净增2416万户,占总用户数的28.6%,占比较一季度提升1.2个百分点。在高速率用户持续增长拉动下,家庭户均接入带宽达487.6Mbps/户,同比增长17.9%。10GPON网络的投资和部署保持较高水平。千兆宽带正在快速普及同时,开始向“千兆+”、“万兆”加速。作为ITU-T定义的下一代PON技术,50GPON比10GPON带宽提升了5倍、时延降低了100倍,具备提供确定性业务体验的能力。24H1公司的电信市场业务实现收入10,966.64万元,较上年同期上升94.61%,主要系市场恢复,加之产品线进一步丰富,传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖,同时10GEML产品进一步在客户侧推广,订单相较于去年同期大幅提升。展望电信市场业务,25年,公司内部持续优化良率和成本控制,并可能对产品结构进行调整,特别是在电信市场,增加中高端产品的比重,包括10GEML产品,以增强电信市场的毛利率支撑。10GEML产品作为公司电信市场中重点推广和出货的产品,25年市场需求预计持续向好,公司已与客户进行了需求沟通。

  数据中心市场空间广阔。数据中心市场方面,随着人工智能的快速发展,模型大小和数据集大小的增加,模型性能提高。训练大模型需要大量算力,导致对光器件的需求、能力的增加。在这样的背景下,数据中心市场高速率需求持续增加。当前,GPU对光模块的需求主要以400G/800G为主,下一代GPU产品将提升至800G/1.6T,这无疑将进一步刺激对高速光模块的需求。对功耗提出更高要求,数据中心对功耗和密度的要求越来越高,因此光模块需要不断优化,以实现更高的能效比和更紧凑的封装设计。低功耗、小型化、集成化将成为未来光模块发展的重要趋势。硅光技术在可插拔光模块中逐步提升,特别在高功耗模块中应用广泛。此外,CPO和LPO方案也是未来趋势,虽然LPO在标准统一和互联互通上仍存在挑战,但其在特定场景中表现出较低功耗和成本的优势。24H1公司的数据中心及其他业务实现收入1,049.25万元,较上年同期上升111.27%。主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复,以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。由于硅光模块方案的发展,预计25年CW光源市场规模将有显著增长。公司24年第三季度已批量出货CW光源产品,预计24年第四季度的收入将持续增长,预计25年第一季度收入规模将进一步提升,从目前的终端市场来看,国内市场占据了主要份额,同时,公司正在积极拓展海外市场

  投资建议

  我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入2.6/4.6/6.2亿元,实现归母净利润分别为0.26/1.41/2.19亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为455倍、83倍、53倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  技术升级迭代的风险,新产品研发及商业化失败风险,核心人才流失和技术泄密风险,部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险,产品质量控制风险,毛利率波动及业绩可持续性风险,存货跌价风险,应收账款减值风险,行业风险,宏观环境风险。

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