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马应龙-研报正文

肛肠领域老字号品牌,大健康业务全面加速

www.eastmoney.com 2025年01月14日 华源证券 刘闯,孙洁玲 查看PDF原文

K图

  马应龙(600993)

  投资要点:

  肛肠健康领域品牌龙头,已具有四百多年历史的中华老字号。公司以肛肠及下消化道领域为核心,致力于成为肛肠健康方案提供商,形成了医药工业、医疗服务、医药商业的全产业链布局。2023年,公司实现营业收入31.4亿元(yoy-11.2%),实现归母净利润4.4亿元(yoy-7.4%),业绩下滑主因公司主动进行渠道调整和库存优化。具体来看,2023年,医药工业、医药商业和医疗服务收入占比分别为56%、33%和11%,医药工业以91%毛利占比成为主要利润来源,医药商业和医药服务的毛利占比分别5%和4%。我们认为通过渠道优化,公司有望轻装上阵,开启新一轮经营周期,同时品牌OTC具有一定的提价属性,公司盈利能力预计将进一步增强。

  治痔药主业稳健增长,渠道优化释放业绩弹性。2023年中国城市实体药店和公立医院的痔疮药中成药市场规模分别为18.9亿元和15.0亿元,公司凭借肛肠领域的强品牌力和多元化产品组合,龙头地位稳固,2023年药店和院内市

  场份额分别达34%和8%。治痔类药品2024年1-3季度实现收入同比增长12.6%,我们预计治痔类药品25-26年有望保持较快增长,基于:1)渠道优化,2023年公司将核心产品渠道归拢,减少一级经销商合作数量,渠道管控能力显著增强;2)营销创新,公司不断加大营销推广力度和终端产品动销,同时积极拓展线上营销和内容电商;3)价格调整:鉴于公司产品定价低于同类竞品,预计公司将逐步提高产品终端零售价,同时伴随着渠道库存出清,出厂价具备提价空间。

  持续拓展大健康业务,有望开启第二增长曲线。公司深入挖掘老字号品牌价值,围绕肛肠和眼科健康拓展大健康增量业务,已累计开发大健康产品近百个,全面涵盖功能性化妆品、护理品、食品和消械产品。大健康业务2024年1-3季度实现收入同比增超50%,随着公司聚焦马应龙八宝眼霜、湿厕纸等重点单品,我们预计大健康板块收入有望实现快速增长,成为公司新增长引擎。

  肛肠全产业链布局,打造肛肠健康方案提供商。1)医疗服务:23年实现收入3.4亿元(yoy+33%),旗下拥有6家直营肛肠连锁医院、90余家马应龙肛肠诊疗中心和“小马医疗”移动医疗平台,构建一体化的肛肠健康生态圈。2)医药商业:23年实现收入10.9亿元(yoy-20%),其中医药零售线上线下全面布局,医疗物流深耕湖北市场,预计盈利能力有望提升。

  盈利预测与估值:我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.64亿元、6.64

  亿元、7.88亿元,增速分别为27%/18%/19%,当前股价对应PE分别为19X、16X、13X。我们选取医药工商业于一体的中药老字号企业云南白药、同仁堂和达仁堂作为可比公司,考虑到公司是国内肛肠健康领域品牌龙头,工业主业稳健增长,同时大健康业务持续发力,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示。产品放量不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,原材料成本上涨的风险。

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