2024年业绩预告点评：业绩亮眼，分红再提升，龙头引领风向

　　中国神华(601088)

　　事件：2025年1月23日，公司发布2024年业绩预告公告。中国企业会计准则下，2024年公司预计实现归母净利润570~600亿元，同比-4.5%~+0.5%扣非归母净利润585~615亿元，同比-7.0%~-2.2%，表现超预期。

　　煤价下滑致业绩受损，减值、营业外支出减少。增利因素：资产减值损失、营业外支出等同比减少。减利因素：受煤炭平均销售价格下降等因素影响，煤炭分部利润同比下降。

　　24Q4净利润有望实现同比增长。根据公告测算，24Q4公司预计实现归母净利润109.26~139.26亿元，同比-4.4%~+21.9%，环比-34.1%~-16.0%；扣非归母净利润124.66~154.66亿元，同比-17.2%~+2.7%，环比-24.7%~-6.6%

　　2024年专项储备计提下降，24Q4使用7.95亿元。据公司港股公告，国际企业会计准则下，2024年预计实现归母净利润607~637亿元。据此计算，2024年公司预计计提专项储备费用37亿元，同比下降25.0%。分季度来看，24Q1-Q4公司分别计提费用18.76/13.91/12.28/-7.95亿元。专项储备的计提和使用影响公司当期利润，不影响现金流，公司经营创现能力高位稳定，截至24Q3末专项储备243.98亿元，为未来盈利提供充足保障。

　　2024年公司煤电路业务规模同比增长。据公司运营数据公告，2024年，1）煤炭：公司实现商品煤产量3.271亿吨，同比+0.8%；煤炭销售量4.593亿吨，同比+2.1%。2）发电：公司实现总发电量2232.1亿千瓦时，同比+5.2%总售电量2102.8亿千瓦时，同比+5.3%。3）运输：公司实现自有铁路的运输周转量3121亿吨公里，同比+0.9%；黄骅港装船量2.144亿吨，同比+2.3%；天津煤码头装船量0.44亿吨，同比-3.9%；航运货运量1.299亿吨，同比-15.0%航运周转量1494亿吨海里，同比-9.3%。4）煤化工：公司实现聚乙烯销量33.22万吨，同比-8.8%；聚丙烯销量31.36万吨，同比-8.2%。

　　2025-2027年承诺分红比例下限提升5pct至65%。2022-2024年度，公司承诺分红比例不低于60%，实际分红比例2022-23年分别达到72.8%/75.2%均高于承诺。2025-2027年度，公司拟进一步提升承诺分红比例下限至65%，并实施中期利润分配，发展信心及股息价值凸显。因公司注重保持利润分配政策连续性、稳定性和可预期性，我们预计2024年分红比例也有望维持较高比例。

　　长协比例高，看好公司业绩稳健基础上股息价值。2023年和2024年前三季度，公司长协比例分别达到81.9%和85.6%，公司将受益长协比例高和价格波动较小的特点，保障业绩稳定性，看好公司业绩稳健下的股息价值。

　　投资建议：公司经营、业绩稳健，我们预计2024-2026年公司归母净利润为574.73/549.71/577.42亿元，对应EPS分别为2.89/2.77/2.91元/股，对应2025年1月23日的PE分别为13/14/13倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。