深度报告：“传奇+IP”品类双线并行，拥抱AI/XR创新技术

　　恺英网络(002517)

　　投资要点：

　　页游起家，2024年前三季度业绩表现强劲。公司成立初期专注于页游的研发和发行，2008-2013年期间陆续发行了《捕鱼大亨》《蜀山传奇》等多款页游产品。2014年公司全渠道上线《全民奇迹》，正式开启手游业务新篇章。2024前三季度，公司实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。公司业绩实现增长主要得益于：1）游戏社区平台的广告收益增长，信息服务业务贡献增量；2）公司收购浙江盛和少数股东29%股权，使得归母净利润增加；3）《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等产品表现出色，带动业绩攀升。

　　传奇业务：基本盘稳健，公司实现传奇品类全产业链贯通。子公司浙江盛和是国内传奇赛道头部厂商，研发能力突出，拥有《蓝月传奇》《王者传奇》等多款头部产品。截至2018年12月《王者传奇》累计流水破30亿元；截至2020年6月《蓝月传奇》累计流水突破40亿。此外，公司积极寻求上下游合作，实现全产业链贯通。上游与盛趣游戏合作，获取《传奇世界》IP独家权利及《传奇》IP资源；中游与江西贪玩合作，以加快产品研发速度和降低成本；下游布局XY游戏平台和996传奇盒子。

　　IP业务：以IP赋能游戏主业，积极拓展非传奇赛道。公司坚持IP产品战略，用IP价值赋能游戏主业，不断拓展创新品类产品矩阵，形成了“传奇品类+创新品类”的双轮驱动。公司成功打造了《新倚天屠龙记》《石器时代：觉醒》等IP产品；此外，公司产品管线储备丰富，2025年预计推出22款新品，包括《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《数码宝贝：源码》等。经典IP再续新篇章，期待新品上线为公司带来业绩增长。

　　AI/XR业务：创新技术前瞻性布局。AI方面，公司自研的“形意”大模型专注于游戏垂类场景，基于盈利产品和IP合作经验进行训练，对接真实开发需求。大模型性能方面，公司针对动画生成、数值策划、场景生成、代码生成、界面UI生成等研发需求，分别推出“爱动”“树懒”“仙术”“羽扇”“绘界”及全自动游戏生成器“跃迁”等AI应用，构建了完整的电子智能体系。2023年“形意”大模型已应用于实际研发场景，成功为多个项目的研发实现显著增效。VR方面，公司在终端硬件和内容侧协同发力，投资VR硬件厂商大朋VR，并成立专门负责内容制作的公司臣旎网络。臣旎网络研发的首款VR游戏《MechaParty》已在海外发布。

　　投资建议：维持公司“买入”评级。公司为传奇赛道领军企业，凭借多款头部传奇产品筑牢业务基本盘，叠加公司坚持以IP价值赋能游戏主业，不断拓展创新品类产品矩阵，为业务发展开辟了更广阔的空间。此外，公司积极拥抱AI/XR等创新技术，“形意”大模型已实现落地，为项目研发实现显著增效。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77\0.91元，对应PE分别为18.04\15.23倍。

　　风险提示：产品上线进度与表现不及预期风险；政策监管风险；AI技术发展不及预期风险。