1月销量点评：销量同比大增49%，出口突破历史新高

　　比亚迪(002594)

　　投资要点

　　1月销量30万辆，同增49%，出口超预期。比亚迪1月销30.1万辆，同环比+49%/-42%，含海外销6.6万辆，同环比+83%/+16%，超市场预期。主要系"比亚迪深圳"顺利出坞作业，装载量达9200辆，累计滚装船装载量超3万辆，公司出海进入加速期，产能规划100万辆+，覆盖东南亚、南美、欧洲等市场。25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口翻番至80万辆+。

　　插混份额维持近60%，夏MPV首月销量破万。比亚迪1月插混乘用车销17.1万辆，同环比+79%/-43%，占比57.7%，同环比+10.0/-1.5pct；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+19%/-40%，占比42.3%，同环比-10.1/+1.5pct。夏MPV1月正式上市，售价24.98-30.98万，首月销量破万，汉L、唐L等重磅车型即将上市，品牌力持续向上。高端车型方面，#腾势1月销量1.2万辆，环降22%；#仰望销量286辆，环降8%；#方程豹销0.6万辆，环降46%。结构方面，比亚迪1月本土销量23.4万辆，同增42%，海外销6.6万辆，同增83%，高端销量1.8万辆，同增15%，出口+高端化进一步贡献增量。

　　1月电池装机同增37%，二代刀片发布在即。比亚迪1月累计装机15.5GWh，同环比+37%/-34%，二代刀片发布在即，续航+快充有望全面提升。比亚迪24年装机195gwh，同增29%，实际出货270gwh，同增40-50%，其中动力自供195gwh，外供25gwh，储能50gwh。25年看，我们预计动力自供250GWh，动力外供25gwh，储能70gwh，电池实际出货345gwh，同增30%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。