台21转债投资价值分析：优秀正股的偏债型转债，转股溢价率偏高

　　台华新材(603055)

　　投资要点：

　　台21转债（113638.SH）：

　　AA级，债券余额6.00亿元，占发行总额99.96%，剩余期限2.82年。最新收盘价115.32元，转股溢价率71.26%，纯债溢价率6.54%，YTM-0.007%。

　　正股：台华新材（603055.SH）：

　　最新总市值98.56亿元，PETTM13.3x。公司深耕锦纶产业，是我国锦纶生产一体化龙头，高技术壁垒，已形成浙江嘉兴、江苏苏州、江苏淮安三大生产基地。实控人施氏姐弟，合计持股超50%。

　　台21转债主要看点：

　　全产业链发展，高技术壁垒构建护城河。公司布局"锦纶纺丝-织造-染色"全产业链，重点强化锦纶66、再生锦纶等高端产品竞争力，与迪卡侬、优衣库、安踏、lululemon等保持长期稳定合作关系。在工艺、设备、原材料、客户、规模等多方面已构建起同业短期难以逾越的护城河。

　　价值得到验证，业绩保持高增长。公司坚持差异化、高质量、高效益、可持续发展，毛利率长期高于同业。2024年1-3Q，差异化产品放量并产能利用率提升，营收同比+47.46%，归母净利润同比+89.19%。根据最新业绩预增公告，2024年全年归母净利润7.0-7.6亿元，同比预增55.86%到69.22%。

　　淮安基地建成投产，股权激励进一步落实。转债项目安徽淮安基地一期已投产，设计产能年产10万吨再生差别化锦纶丝和6万吨PA66差别化锦纶丝，24年底满负荷运转，取得较好效益。二期织染项目预计25年逐步投产。2024年7月推出的限制性股票激励计划，覆盖32名高管及核心骨干，有序推进中，有望绑定核心人才，提升团队稳定性，为公司长期发展注入动能。

　　台21转债：绝对价格不高，债券余额小，即将进入回售期，不排除未来下修可能。正股估值处于历史底部，同时，锦纶66应用于人形机器人防护服、机械臂包覆的可能或成为正股估值提升的催化剂。

　　转债合理估值推导

　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，我们认为台21转债合理估值在121-128元。

　　风险提示：下游需求不足；竞争加剧至毛利率下降；原材料价格波动等