浩瀚转债：智能网络解决方案的领跑者

　　浩瀚深度(688292)

　　事件

　　浩瀚转债（118052.SH）于2025年3月13日开始网上申购：总发行规模为3.54亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于公共互联网安全监测系统研发及产业化等项目。

　　当前债底估值为83.3元，YTM为3.12%。转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.36%（2025-03-11）计算,纯债价值为83.30元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。

　　当前转换平价为100.3元，平价溢价率为-0.33%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月19日至2031年03月12日。初始转股价24.38元/股，正股浩瀚深度3月11日的收盘价为24.46元，对应的转换平价为100.33元，平价溢价率为-0.33%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.41%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价24.38元计算，转债发行3.54亿元对总股本稀释率为8.41%，对流通盘的稀释率为13.90%，对股本摊薄压力较小。

　　观点

　　我们预计浩瀚转债上市首日价格在118.73~132.27元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浩瀚转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.73~132.27元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。

　　浩瀚深度是互联网流量与数据智能化领域的领先企业，专注于为电信运营商提供高性能网络可视化、智能管控及信息安全防护解决方案。公司产品已规模部署于中国移动、中国联通、中国电信的骨干网、省网及IDC出口等关键节点，构建起覆盖网络优化、安全防护、大数据应用的产品体系。

　　2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为10.01%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为10.01%。2023年，公司实现营业收入5.20亿元，同比增加15.85%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为14.99%。2023年实现归母净利润0.63亿元，同比增加32.43%。

　　浩瀚深度营业收入主要来源于网络可视化及信息安全防护解决方案两类产品。2021-2023年合计收入占主营业务收入比重分别为85.00%、80.07%、84.70%。依托网络可视化解决方案业务的优势，信息安全防护解决方案业务不断横向拓展，两项业务均持续增长。大数据解决方案收入也整体呈增加趋势。

　　浩瀚深度销售净利率和毛利率维稳，销售费用率维稳，财务费用率维稳和管理费用率下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为18.83%、20.45%、13.65%、15.72%和14.72%，销售毛利率分别为34.01%、32.87%、24.06%、23.91%和24.00%，均高于行业均值。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。