2024年年报业绩点评：业绩阶段性承压，跨境并购开启国际布局

　　爱美客(300896)

　　事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入30.26亿元（+5.45%），归母净利润19.58亿元（+5.33%），扣非净利润18.72亿元（+2.20%），经营性现金流19.27亿元（-1.38%）。2024Q4实现营业收入6.50亿元（-7.00%），归母净利润3.72亿元（-15.47%），扣非净利润3.41亿元（-21.67%）

　　业绩阶段性承压，静待终端需求回暖。2024年公司营业收入及净利润均同比略增，较此前较高的增长中枢明显降低，主要是受终端消费需求疲软及竞争加剧导致的行业阶段性调整影响。公司核心业务中，溶液类注射产品实现收入17.44亿元（+4.40%），毛利率为93.76%（-0.72pct），销量634.63万支（+23.44%）；凝胶类注射产品12.16亿元（+5.01%），毛利率97.98%（+0.49pct），销量89.36万支（-11.24%）。近期，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，系列增收减负政策或可提升人群消费能力及意愿、提振消费情绪，同时行业监管强化政策或将巩固合规医美龙头市场份额，结合公司核心产品放量节奏，我们认为公司业绩有望逐步企稳回升。

　　坚持高度研发投入，管线储备培育增长势能。公司2024年研发费用为3.04亿元（+21.41%），研发费用率提升至10.04%（+1.32pct），研发团队扩容至293人（+20.58%）。截至2024年末，公司已拥有11款获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，包含六款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款 PPDO 面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、两款一次性使用无菌注射针。公司在研管线重点布局再生材料、胶原蛋白及减重药物三大领域，包括用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。

　　跨境并购开启国际化布局，再生医美体系进一步完善。2025年3月10日，公司发布《关于收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司控股权的公告》，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech,Inc.85%股权。此次为公司首次境外控股并购，标的公司为韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，AestheFill已获34个国家/地区注册批准，PowerFill已获24个国家/地区注册批准。我们认为，此次并购一方面有利于丰富公司再生医美产品矩阵，另一方面有望助力公司实现海外市场的快速开拓。此外，REGEN Biotech,Inc.公司新工厂投产在即（预计2025Q2开始投产），用以承接市场对相关产品快速增长的需求，或可为公司未来业绩增长贡献重要增量。

　　投资建议：公司是国内医美龙头企业，核心产品稳健增长，在研管线有序推荐，海外收购有望打开国际化布局。基于终端需求波动致公司业绩阶段性承压，并考虑到消费回暖预期下公司业绩弹性有望释放、监管趋严提升合规医美龙头市占率，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至22.09/26.46/32.06亿元，同比增长12.84%/19.79%/21.16%，EPS分别为7.30/8.74/10.59元，当前股价对应2025-2027年PE 27/23/19倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定的风险、新产品推广不及预期的风险、价格降幅超预期的风险、研发进度不及预期的风险。