行业逆风中实现稳健增长，研发+并购持续拓展产品矩阵
爱美客(300896)
2025年3月19日，公司发布24年年度报告。2024年公司实现收入30.26亿元（同比+5.5%），实现归母净利润19.58亿元（同比+5.3%）；实现扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%）。
单季度来看，公司24Q4实现收入6.5亿元（同比-7%）；归母净利润3.72亿元（同比-15.5%）；扣非归母净利润3.41亿元（同比-21.7%）。
经营分析
医美需求较弱下，注射凝胶类与注射溶液类皆实现同比增长。2024年医美行业消费受到外部环境影响，短期面临竞争加剧，行业规模放缓等问题，从长期看，中国医美消费市场仍有较大增长潜力。分产品来看，2024年公司溶液类注射产品稳步增长，实现收入17.44亿（同比+4.4%），销量687.92万支（+39.67%），核心产品为嗨体。凝胶类注射产品实现收入12.16亿（同比+5.01%），销量89.36万支（-11.24%），核心产品为濡白天使。此外2024年面部埋植线业务实现收入680万元（同比+15%），销量1.86万包（+11.13%），其他产品收入实现收入5919万元（同比+68.5%）。
多个在研产品管线获得进展，为后续发展奠定基础。报告期内，公司研发投入约3.04亿元，占营业收入的比例为10.04%。截至2024年末公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。其中：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。
盈利预测、估值与评级
考虑到客观消费环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，分别同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
