2024年年报点评：收入符合预期，经营稳扎稳打

　　金徽酒(603919)

　　投资要点

　　事件：2024年公司实现营业收入/归母净利润分别为30.21/3.88亿元，同比+18.59%/+18.03%；2024Q4公司实现营业收入/归母净利润分别为6.93/0.55亿元，同比+31.11%/-2.05%。

　　24年圆满收官，结构持续优化。2024年酒类业务收入同比+15.80%：1）分产品：24年300元以上/100~300元/100元以下收入分别为5.66/14.87/8.49亿元，同增41.2%/15.38%/3.99%，百元以上产品占比+3.3pct。公司深入推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型，通过金徽28年高端引领，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品销量稳健增长。2）分区域：24年省内/省外收入分别为22.3/6.7亿元，同增16.14%/14.67%。省内近年来在招商引资、旅游等政策影响下，消费环境有所改善，公司持续推动营销准转型稳步提升市占率，省外聚焦资源，一是推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，夯实大西北根据地市场基础；二是优化华东、北方市场商业模式，加大市场投入，通过消费者培育持续打造样板市场，构建稳定的用户群体和销售网络，着力培育华东、北方第二增长曲线。

　　货折&结构波动拖累毛利率，费效提升盈利能力稳定。收现端，24年销售收现同比+16.45%，24Q4末合同负债环比/同比+1.62/+0.63亿元至6.38亿元，公司合理把控发货节奏、为渠道纾压，保持库存良性、提升渠道信心。盈利端，2024年归母净利率同比-0.1pct至12.8%，主因毛利率下行：24年/Q4毛利率同比-1.5pct/-8.3pct，预计主系Q4产品结构略有下移、货折力度加大、成本端增加等因素影响，税费端，全年销售/管理费用率同比-1.29pct/-0.72pct，预计主系费用精准投放、叠加规模效应提升所致，所得税率同比+3.14pct，主系母公司高新证书到期导致递延所得税资产减少。

　　盈利预测与投资评级：公司省内稳扎稳打，市占率提升进度基本符合预期，省外营销转型效果已初步显现，看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现，西北大本营品牌口碑持续放大，考虑24年公司实际业绩及公司经营目标，我们调整2025~2026年归母净利润为4.1、4.7亿元（前值为4.9/6.0亿元），分别同比+6%、13%（前值为21%、23%），新增2027年归母净利润5.4亿元，同比+15%，当前市值对应2025-2027年PE为23/21/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。