业绩符合预期，矿山开采与电力合同增速快

　　中国铁建(601186)

　　事件：公司发布2024年年报。

　　业绩符合预期，经营现金流流出较多。2024年，公司实现营收10671.71亿元，同比下降6.22%。其中，工程承包营收9312.45亿元，同比下降5.68%；规划设计咨询营收180.24亿元，同比减少3.89%；工业制造营收233.95亿元，同比下降2.52%；房地产营收718.9亿元，同比下降13.67%；物流及其他营收868.64亿元，同比下降9.39%。公司实现归母净利润222.15亿元，同比下降14.87%；实现扣非净利润213.25亿元，同比下降13.24%。公司实现经营活动现金净流量-314.24亿元，去年同期为204.12亿元。

　　期间费用率升高，减值损失减少。2024年，公司毛利率为10.27%，同比降低0.13pct；净利率为2.54%，同比降低0.3pct。期间费用率为5.89%，同比提高0.42pct。销售费用率为0.64%，同比下降0.01pct。管理费用率为2.09%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.74%，同比提高0.33pct。研发费用率为2.41%，同比提高0.06pct。公司资产负债率为77.31%，同比提高2.39pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计90.96亿元，同比减少8.45亿元。

　　海外合同高增长，矿山开采及电力工程新签合同增速较快。2024年，公司新签合同30369.678亿元，同降7.8%。其中，海外新签合同3119.78亿元，同增23.39%。分行业看，铁路工程新签合同2681.91亿元，同降17.03%；公路工程新签合同1938.75亿元，同降40.84%，主要系公路项目招标量减少；城轨工程新签合同847.87亿元，同降36.48%，主要系城市轨道交通项目招标量减少。房建工程新签订单11977.75亿元，同比增长2.9%；市政工程新签合同2281.774亿元，同比下降31.45%，主要系市政项目招标总量减少影响。矿山开采新签合同1930.08亿元，同比增长47.81%，主要系集团不断强化境内外涉矿项目的承揽；水利水运工程新签合同1179.814亿元，同比下降24.02%；电力工程新签合同1767.73亿元，同比增长34.47%，主要因集团紧跟国家电网建设规划，不断强化电力项目承揽。

　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为218.48、227.60、238.62亿元，分别同比-1.65%/+4.18%/+4.84%，对应P/E分别为5.08/4.88/4.66x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险