产品结构持续优化，市占率持续领先

　　宁德时代(300750)

　　主要观点：

　　公司Q4业绩符合预期，盈利韧性较强

　　2024年，公司实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；实现归母净利润507.45亿元，同比+15.01%。分业务看，动力业务营收2530.41亿元，储能业务营收572.90亿元，电池材料及回收营收287.0亿元，电池矿产资源营收54.93亿元，其他业务营收174.88亿元。公司24年经营性现金流净额强劲，达970亿元，现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元。24Q4公司实现营收1029.68亿元，同比-3.08%；实现归母净利润147.44亿元，同比+13.62%。

　　市占率稳步提升，位居全球第一

　　市占率方面，根据SNE数据，公司24年动力电池全球装机量达到339.3GWh，份额为近三年最高，达到37.9%，同比+1.3pct；在储能领域，公司24年全球市占率为36.5%。根据中国动力电池产业联盟数据，公司24年国内装车量246.01GWh，市占率达45.1%，同比+1.9pct，均处于首位，领先优势稳固。公司24年实现锂离子电池销量475GWh，同比+21.79%，其中，动力电池系统销量381GWh，同比+18.85%；储能电池系统销量93GWh，同比+34.32%。产能方面，24年产能676GWh，同比+22.46%，24年底在建219GWh，扩产有所提速，产能利用率约76.33%。

　　Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致

　　公司24年综合毛利率约24.4%，同比+1.54pct，其中动力业务毛利率23.9%，同比+1.67pct，储能业务毛利率26.8%，同比+3.05pct。毛利率同比提升主要系麒麟、神行等高毛利率产品占比提升及公司产能利用率提升，费用的摊销较为明显贡献。24Q4公司毛利率15.0%，环比-16.1pct，主要系24年质保金从销售费用中转出计入成本所致。2025年神行、麒麟等高毛利产品占比有望提升至6-7成，持续支撑毛利率上行。24年公司销售/管理/财务费用率分别为0.98%/2.68%/-1.14%，同比分别-3.49/+0.57/+0.09pct。

　　保持高研发投入，产品结构持续优化

　　公司保持高强度研发投入，24年研发费用186.07亿元，同比+1.27%；研发费用率约5.14%。基于全方位研发优势，公司产品矩阵完善，结构持续优化。动力领域，公司发布神行Plus电池，是全球首个兼备1,000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池；推出新一代麒麟高功率电池，放电功率超1,300kW；推出全球首款纯电续航达到400公里+，兼具4C超充能力的骁遥增混电池。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，单位面积能量密度提升30%；推出了PU100储能产品，可支持6C放电以满足10-15分钟紧急备用电源需求。

　　投资建议：

　　公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计25/26/27年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(25/26年前值640.09/748.26)，对应PE为16X/13X/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。