航材股份点评报告：Q4业绩修复显韧性，民品多维突破打开增长空间

　　航材股份(688563)

　　事件：公司发布24年年报，2024年实现营收29.32亿元（同比+4.62%），归母净利润5.81亿元（同比+0.84%）。

　　Q4业绩修复，进入改善通道：2024年公司营收29.32亿元（同比+4.62%），归母净利润5.81亿元（同比+0.84%），因公司使用部分闲置募集资金购买保本理财，非经常性损益净额同比增加557.03%，扣非归母净利润5.14亿（YoY-9.26%）。

　　收入增速高于利润增速，主因毛利率和费用率变化：1）毛利率29.6%，同比减少2.1pct，主要系产品结构变化。2）研发维持高位。24年公司期间费用率9.3%，同比微涨0.3pct。其中财务费用率-2.2%，同比下降0.4pct，主要得益于利息收入增加。公司研发费投入强度维持高位，研发费用率8.3%，同比增加1.0pct，持续推动技术创新和产品升级。

　　分业务来看，基础材料和航空成品件产品营收变动较小，分别为12.19亿（YoY-7.8%）和13.51亿（YoY+9.1%）。非航成品件因订单增加，营收增速明显（1.80亿，YoY+44.6%）；加工服务收入1.59亿（YoY+97.25%），主要系订单增加和新增粗粉加工业务。

　　环比来看，24Q4营收7.36亿（YoY+21.1%，QoQ+7.2%），归母净利1.45亿（YoY+97.9%，QoQ+16.2%），扣非净利1.32亿（YoY+110.6%，QoQ+19.9%）。Q4交付节奏加快，业绩改善显著，或反映下游航空装备需求逐步回暖。

　　存货持平，尚未开启新一轮备货：公司存货余额12.2亿元，较24H1持平，其中产成品和发出商品较24H1分别增长33%和7%，或因尚未交付订单较年中增加所致。原材料和在产品较24H1分别增长1%和-33%，我们认为系公司持续生产同时未主动增加备货所致。

　　军品增速放缓，航发采购趋于平稳：因航发集团采购计划变动，2024年公司向其销售产品或提供服务实际发生金额9.76亿元，完成率91.6%。2025年预计金额为9.78亿元，较24年实际发生金额增长0.2%。航发集团采购计划调整可能趋于保守，或与装备型号迭代周期、供应链成本压降政策相关。

　　民机+低空+国际多维突破，打开增长空间：公司紧抓民机市场潜伏期，多款产品通过适航认证。聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。国际业务方面，公司12月与国外客户签订21亿元钛合金零件长期框架合同，合同期限至2030年，预计未来6年平均为公司贡献收入达3.5亿/年，标志着公司产品获国际认可，增长空间打开。

　　投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中大型客机风挡玻璃、钛合金制件热处理等将于2025年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。预计公司2025-2027年净利润分别为6.84/8.28/10.07亿元，EPS分别为1.52/1.84/2.24元，当前股价对应PE分别为34/28/23倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：军工行业需求波动的风险：新产品市场开拓不及预期的风险