2024年报业绩点评报告：销量企稳回升，新篇章待启

　　青岛啤酒(600600)

　　事件:

　　3月30日，公司发布2024年年报。

　　投资要点:

　　销量承压营收回落。公司2024年实现营业收入321.38亿元（YoY-5.30%），实现归母净利润43.45亿元（YoY+1.81%），实现扣非归母净利润39.51亿元（YoY+6.19%）。营收下滑预计主因为销量承压，其中青岛啤酒主品牌销量同比下滑4.84%至434万千升，其他品牌销量同比下滑7.20%至320万千升，全年公司啤酒销量同比下滑5.85%至754万千升。价格方面，主品牌ASP同比下降0.26%至5088元/千升，其他品牌同比提升0.93%至2967元/千升。2024年消费复苏乏力，啤酒市场销量承压，但公司加快新零售业务拓展，积极开拓销售渠道，2024年线上产品销量同比增长21%，连续12年保持增长。

　　四季度企稳，经营向好。Q4单季，公司实现营收31.79亿元，同比+7.47%，实现归母净利润-7.35亿元，同比减亏1.41亿元。四季度啤酒销量企稳回升，同比增长5.45%至75.5万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长7.45%，其他品牌同比增长1.63%，经营逐季向好。新董事长于2024年末履任，管理层换届落地后有望带领公司开启新一轮发展。成本下行利润率提升，费用管控平稳。2024年公司毛利率为40.23%，同比+1.57pcts；净利率为13.98%，同比+1.17pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本下降，公司利润率双双提升。费用端，2024年公司销售费用率及管理费用率分别为14.32%/4.38%，同比+0.45pct/-0.10pct，相对保持稳定。

　　盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升有较大空间，业务发展向好。由于即饮渠道销量恢复仍需时间，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为47.95/52.29/56.44亿元（更新前为2025-2026年归母净利润为55.45/61.83亿元），同比增长10.35%/9.06%/7.95%，对应EPS为3.51/3.83/4.14元/股，3月31日股价对应PE为22/20/18倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险