矿产金铜量价齐增，增量项目稳步推进
紫金矿业(601899)
主要观点：
紫金矿业发布2024年年报
公司2024年实现营业收入3036.4亿元，同比+3.49%；实现归母净利润320.51亿元，同比+51.76%。单24Q4实现营业收入732.43亿元，同比+7.09%，环比-8.42%；实现归母净利润76.93亿元，同比+55.28%，环比-17.04%。
矿山产金银铜均实现量价齐增
2024年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产银收入分别为352.9/481.7/20.1亿元，同比分别+30.3%/+16.1%/+39.7%。量方面，公司积极参与金、铜矿并购，同时对已有矿山进行技改优化产能利用率，2024年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产银的产量分别为68.275吨/83.76万吨/42.87万吨，同比分别+5.3%/+4.25%/+6.48%（不包含非控股企业）。价格方面，美联储降息、地缘政治冲突升级、央行增持等带动黄金等贵金属价格上行，2024年国内黄金现货均价558元/克，同比+24.1%；白银因其工业属性波动更大，2024年国内白银现货均价7221元/千克，同比+29.8%；铜矿端供应扰动影响，2024年国内现货铜价7.5万元/吨，同比+9.7%。2025年关税预期下金银铜价格持续增长，2025年3月31日国内金、银、铜现货价分别为726.3元/克、8444.7元/千克和79970元/吨，主要金属价格上行持续带动公司业绩增长。
金、铜、锂新收+技改，资源增量持续释放
黄金板块，公司新并购的加纳Akyem金矿和秘鲁La Arena金矿分别有金资源量89吨和188吨，并表后可贡献增量；海外罗斯贝尔金矿技改、波格拉金矿复产和境内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿产能爬坡均带动黄金产量提升。铜板块，塞尔维亚改扩建项目、卡莫阿三期、巨龙二期及公司其他在西藏的铜资产建成投产后持续贡献铜增量。2025年公司计划旗下矿山整体矿产金产量85吨（2024年为73吨）、矿产铜产量115万吨（2024年为107万吨）。锂方面，阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨碳酸锂预计25Q3投产，西藏拉果错一期2万吨电池级碳酸锂预计25Q1期末投产，湖南湘源硬岩锂矿和刚果（金）马诺诺锂矿项目推进中，公司规划2025年生产碳酸锂当量4万吨，到2028年实现产量25-30万吨。
投资建议
公司是国内头部多金属矿企，增量项目推进巩固铜金板块全球领先地位，锂资源根据市场行情陆续投产形成新的增长极。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为397.03/445.60/485.73亿元（前值为2025-2026年分别为367.20/405.75亿元），对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
金属价格大幅波动；项目建设进展不及预期；海外经营风险；矿山安全
