第二成长曲线高速增长，看好海外订单持续性
神马电力(603530)
投资要点
事件：2025年4月2日，公司发布2024年年报。
业绩情况：2024年公司营收13.5亿元，同比+40.2%，归母净利润约3.1亿元，同比+96.2%，其中2024Q4，公司归母净利润1.0亿，同环比分别为+52.0%/+27.7%,主要系（1）变电站复合外绝缘产品非特高压复合化市场占有率增加及国内重点工程集中交付；（2）输配电线路复合外绝缘产品海外业务持续增长以及国内重点工程集中交付。
分业务来看，第二成长曲线高速增长。2024年公司变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件营收分别为8.8/2.1/2.2亿元，同比分别+34.7%/+126.6%/+14.1%。
盈利能力持续提升，管理持续优化。2024年公司毛利率、净利率分别43.6%/23.1%，同比分别+3.5pcts/+6.6pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.3%/6.6%/-0.5%/4.0%，同比分别-1.1/-2.8/+1.8/-1.8pcts。
订单增速较高，海外高于国内。2024年实现合同收入15.3亿元，同比+38.3%，其中国内合同收入为7.9亿元，同比增长34.3%；海外合同收入为7.4亿元，同比增长为43.1%。输电复合外绝缘产品实现海外合同收入1.1亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品实现海外合同收入5.8亿元，同比+34.4%。
美国工厂项目进展：近期签订《土地购销协议和托管指示》。公司于2023年同意实施“北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目”，近期签署协议拟以871万美元在美国亚利桑那州购买40英亩土地。
盈利预测与投资评级
我们预测公司2025-2027年营收分别为18.5/24.7/31.6亿元，归母净利润分别为4.5/5.7/6.7亿元，对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：
全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。
