主业稳健，海外七国属地化运营渐至佳境
亚普股份(603013)
投资要点
事件：公司发布2024年业绩报告。2024年全年实现营业收入80.76亿元，同比-5.9%，归母净利润5.00亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润5.09亿元，同比-4.7%。公司拟每10股派发现金红利0.35元（含税），年度现金分红（包括中期已分配红利）总额2.05亿元，当期股利支付率41.0%。
一、经营业绩结构性改善，减值及预计负债计提影响短期盈利表现。
1）公司2024年主营业务汽车油箱实现销量971.2万只，比2023年增加1.6万只，实现营收75.19亿元，同比-8.4%，对应单价774.2元/只，同比-8.5%，油箱毛利率14.2%，同比-1.1pct，我们认为主要受客户降价压力、生产成本上升影响。2）公司热管理、电池包壳体储氢系统等新业务呈现较好成长性，合计实现营收5.57亿元，同比+47.0%，毛利率30.0%，同比+8.6pct。3）2024年公司计提资产减值及信用减值损失共0.35亿元，2023年共计提0.11亿元；此外，子公司亚普USA2024年计提预计负债2280.5万元，拖累当期利润。
二、境外业务拓展积极，海外属地化生产可规避关税风险。公司是国内汽车零部件领域少有的具备完善全球化布局的公司之一，在海外7个国家（美国、印度、捷克、巴西、墨西哥、俄罗斯乌兹别克斯坦）设立全资子公司并部署了合计560万只油箱的实际产能（截至2024年报）。
2024年实现境外营收30.31亿元，占总营收比例为37.5%，其中亚普USA、亚普印度分别实现营收16.41/3.18亿元、净利润0.44/0.33亿元。印度、捷克、墨西哥和乌兹别克斯坦等海外子公司2024年度产能利用率同比提升，供货呈现两位数增长。公司于2025年2月28日公告旗下全资子公司亚普USA收到某北美主机厂项目定点通知书，项目生命周期销售额预计约31亿元，对应超200万套高压油箱供货量。
我们认为，在当前国际贸易摩擦加剧、关税壁垒高企、海外汽车市场集体放缓新能源汽车发展步伐的背景下，公司成熟、广泛具备健康盈利能力的海外产能可以有效减小经营风险敞口，是公司未来持续稳健发展、提升盈利能力的基础。
投资策略
考虑到公司新增海外订单交付节奏及新业务发展规划，我们调整公司2025-2026年营收及利润预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年营收分别为86.73（原值92.35）/96.47（原值97.04）/102.39亿元，归母净利润为5.37（原值6.13）/6.09（原值7.12）/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为15.4/13.6/12.3倍，公司继续加大海外业务拓展力度，持续高分红回馈股东，维持“买入”评级。
风险提示：
国际贸易摩擦加剧；国内外乘用车销量下滑；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期。
