产品优化带动盈利提升，“存储+”向下扎根，向上生长
普冉股份(688766)
2024年，存储行业的温和复苏与结构性增长并存，公司把握契机，不断开拓市场领域和客户群体，营收净利润实现显著增长。维持“买入”评级。
支撑评级的要点
2024年公司营业收入和净利润显著增长。公司2024年全年实现收入18.04亿元同比增长60.03%，实现归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润2.69亿元，同比大幅扭亏。单季度来看，公司24Q4实现营收4.37亿元，同比+21.45%/环比-7.09%实现归母净利润0.68亿元，同比+26.94%/环比-23.77%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比-9.10%/环比-44.98%。盈利能力方面，公司2024年毛利率33.55%，同比+9.26pcts，归母净利率16.21%，同比+20.50pcts，扣非归母净利率14.93%，同比+20.69pcts。单季度来看，公司2024Q4实现毛利率34.14%，同比+6.37pcts/环比+1.50pcts，归母净利率15.48%，同比+0.67pcts，扣非归母净利率9.57%，同比-3.21pcts
存储产品营收毛利率显著提升，产品类别持续优化。2024年公司存储系列芯片实现营收14.17亿元，同比+40.10%，毛利率34.61%，同比+10.62pcts，出货量67.72亿颗，同比+33.09%。Flash产品方面：SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，并继续探求更低功耗、更高性价比，竞争力持续提升。基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOX NOR Flash完整产品线，ETOX产品获得了AEC-Q100国际权威第三方考核认证。EEPROM产品方面：SPIEEPROM全系列产品通过AEC-Q100Grade1国际权威第三方考核认证。
“存储+”向下扎根，向上增长。2024年公司“存储+”系列芯片实现营收3.86亿元同比+234.58%，毛利率29.63%，同比+2.75pcts，出货量8.70亿颗，同比+213.79%微控制器：2024年，公司的MCU M0+产品系列，在运行功耗和待机功耗上均有效降低。MCU M4产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域。模拟产品：OISVCM Driver产品在国内终端实现量产，满足以手机应用为主的核心客户需求。新一代OIS VCM Driver产品更新升级，为未来快速增长做好准备。
估值
考虑公司存储产品毛利不断提升，“存储+”业务稳步增长，同时公司有望受益AI端侧应用落地。我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入21.81/25.80/30.09亿元，实现归母净利润分别为3.41/4.22/4.81亿元，EPS分别为3.23/4.00/4.56元，对应2025-2027年PE分别为28.6/23.1/20.2倍，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
基础工艺技术授权到期风险、研发工作不及预期、存储市场景气波动、各产品线业务存在市场竞争加剧、贸易摩擦升级的风险。
