萤石网络：2025Q1业绩双位数增长修复，智能入户与智能服务机器人表现亮眼

　　萤石网络(688475)

　　事件：2025年4月12日，萤石网络发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营收54.42亿元（+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非归母净利润4.83亿元（-12.63%）。2025Q1公司营收13.8亿元（+11.59%），归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非归母净利润1.38亿元（+13.24%）。公司拟以7.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5亿元（含税），共计2.76亿元，分红率54.70%。

　　2024年明星业务智能入户加速成长为现金牛业务，智能服务机器人增长靓丽，物联网云平台结构化占比持续提升。1）分产品看，2024年公司智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收29.48亿元（-1.38%）、7.48亿元（+47.87%）、1.66亿元（+265.12%）、10.52亿元（+22.87%）。其中，智能入户产品视觉、AI、交互能力持续升级迭代，高性价比人脸+掌静脉、三摄创新产品等拉动收入高增；智能服务机器人表现亮眼，萤石蓝海大模型支撑产品力升级，家用、商用、陪伴场景加速布局，高潜力业务成长动力充足；物联网云平台收入双位数增长，高毛利分部结构占比提升至19.33%。2）分地区看，2024年公司内销/外销收入分别为34.87亿元（+5.65%）/19.12亿元（+26.42%），海外业务加速，多元化渠道布局支撑长期良性增长。

　　2025Q1盈利较为稳健，提质增效成果显现。1）毛利率：2025Q1公司毛利率42.55%，同比-0.17pct，整体较为稳健，看好未来高毛利的智能入户与云平台业务增长带动盈利进一步提升。2）净利率：2025Q1公司净利率为10.00%，同比-0.13pct。3）费用率：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28/3.06/14.75/-1.64%，分别同比-0.44/-0.37/-2.02/+1.99pct，管理费用率持续优化，经营效率不断提升。

　　萤石蓝海大模型备案通过，AI赋能产品力提升。1）底层技术方面，2024年9月，萤石自研的MoE具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI智能体，深化儿童看护、老人看护、宠物看护及机器人协同等多智能体能力，赋能产品力升级。2）产品端，2024年推出搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro、配备萤石仿人眼AI2.0视觉识别技术的家用AI洗地机器人RX30MAX、AI全能扫拖机器人RS20Pro Ultra等，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富。

　　投资建议：行业端，隐私能力升级有望助力SHC天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足。公司端，“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别6.91/8.73/10.95亿元，对应EPS分别为0.88/1.11/1.39元，当前股价对应PE分别为41.49/32.84/26.17倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。