海外增长突出，运费下降或推动盈利修复

　　聚胶股份(301283)

　　事件描述

　　4月15日，公司发布《2024年年度报告》，实现营业收入20.06亿元，同比+23.27%，实现归母净利润0.78亿元，同比-27.70%;扣非净利润0.71亿元，同比-23.62%，净利下滑主要系原材料和海运费上涨。其中2024Q4实现营业收入5.59亿元，环比+10.44%，实现归母净利润0.11亿元，环比+16.04%。

　　事件点评

　　海外市场增长持续，马来工厂将贡献新增量。公司2024年实现海外收入11.66亿元，同比+30.03%。截止报告期未，马来西亚生产基地6万吨项目已完成前期的厂房选址、租赁、改造报批和建筑设计等相关工作，预计将于2025年12月竣工投产，贡献新增量。

　　海运费逐步回落，推动盈利改善。公司24年实现销售13.68万吨，同比+22.18%，销售均价为14640元/吨，同比基本持平。整体销售毛利率为12.38%，同比-2.64pct，主要系海运费涨价所致。24年公司运费为9285.5万元，单吨运费为678.9元，同比+48.0%，随着中欧航线海运费的回落，公司盈利将会迎来改善。

　　投资建议

　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16/13/11倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示

　　项目投产不及预期、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、应收账款相关风险等。