LOFIC/200MP有望接力50MP冲击高端，“智驾平权”带动车规业务快速增长
思特威(688213)
思特威发布2024年年报和2025年一季报。公司2025Q1营收17.50亿元，YoY+109%；毛利率22.8%，YoY+1.5pcts。2024年公司手机、汽车、安防业务均保持较快增长。2025年LOFIC+200MP新品有望贡献增量，汽车业务布局有望深化。维持买入评级
支撑评级的要点
营收快速增长，规模效应和供应链成本优化推动毛利率上升。思特威2024年营收59.68亿元，YoY+109%；毛利率21.1%，YoY+1.1pcts；归母净利润3.93亿元，YoY+2663%。思特威2025Q1营收17.50亿元，QoQ-1%，YoY+109%；毛利率22.8%，QoQ+3.8pcts，YoY+1.5pcts归母净利润1.91亿元，QoQ+60%，YoY+1265%。2024年公司和供应链战略伙伴的合作进一步深化，合作规模显著增长，生产工艺日趋成熟，从而进一步提升良率，取得较好的成本优化效果。
50MP产品推动手机业务营收快速增长，LOFIC+200MP新产品有望在2025年贡献增量。2024年公司智能手机业务营收32.91亿元，YoY+269%，占主营收入比例55.2%。公司和多家客户的合作全面加深，产品满足更多的应用需求，应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄的数颗50MP产品，以及应用于普通智能手机主摄的50MP高性价比产品出货量均同比大幅上升。根据TSR数据，2024年思特威在全球手机CIS市场出货份额占11.2%，位列第5名。公司第一代采用LOFIC技术的超高动态范围像素设计技术已经进入量产，超高分辨率（200MP）CIS设计技术正在积极研发。我们预计高端旗舰新产品有望在2025年进一步提高公司在手机CIS市场的份额。
主流车厂合作深化，M1芯片助力智驾视觉系统应用的升级。2024年公司汽车业务营收5.27亿元，YoY+79%，占主营收入比例8.8%。根据Yole数据，2023~2029年全球汽车CIS市场规模将从23亿美元增长至32亿美元，CAGR约5.4%。根据澎湃新闻报道，2月比亚迪天神之眼发布会推动汽车行业“智驾平权”趋势。2024年公司和比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽等主流车厂继续深化合作，覆盖车型项目数量持续增加，应用于环视、周视、前视、舱内的多款产品出货量亦同比大幅上升。根据TSR数据，2023年公司在车载CIS市场上位列全球第4、国内第2。全资子公司飞凌微推出M1车载视觉处理芯片，提供AI SoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案，推动智驾视觉系统应用的升级和发展
安防CIS市场需求升级，公司持续稳固龙头地位。2024年公司安防业务营收21.50亿元，YoY+29%，占主营收入比例36.0%。根据群智咨询数据，全球安防CIS产品的主流分辨率正在从2~3M向4~6M升级，同时摄像头数量也从单目向多目升级。根据TSR数据2020~2023年公司持续位列全球安防CIS出货第1名。公司推出数颗升级AI系列CIS产品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身。针对工业领域，公司推出面阵、智能交通系统（ITS）、线阵三大类别的丰富产品矩阵，全方位覆盖如各类工业检测场景以及工业读码器、AGV导航系统、3D扫描仪等主流工业智能化场景。
估值
考虑到公司在手机、汽车、安防领域均进展良好，我们预计思特威2025/2026/2027年EPS分别为2.14/3.32/4.16元。截至2025年4月18日收盘，思特威总市值约384亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为44.7/28.8/23.0倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期。技术迭代不及预期。市场竞争格局恶化。
