2025年一季报点评：协同效应释放，净利率提升超预期

　　妙可蓝多(600882)

　　投资要点

　　公司发布2025年一季报：以调整后口径计算（下同），2025Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比+6.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比+114.9%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+110.2%。2025Q1公司收入略低于预期，净利率提升超预期。

　　BC端双轮驱动，奶酪业务增长亮眼。以调整后口径计算（下同），我们预计公司2025Q1奶酪业务收入同比增长15+%，液奶、贸易等其他业务萎缩拖累整体收入。奶酪业务内部来看，我们预计25Q1公司即食营养业务收入同比增长中个位数，家庭餐桌业务收入同比增长30+%，C端业务企稳预计主因公司和蒙牛奶酪双品牌协同下沉红利逐步释放，叠加妙可蓝多品牌的奶酪零食产品在零食量贩渠道放量；B端方面，我们预计25Q1公司餐饮工业收入同比增长30+%，B端收入高增预计主因24年7月公司合并蒙牛奶酪后，形成了爱氏晨曦+妙可蓝多的双品牌多产品矩阵，协同效应释放下公司加速百胜等大客户开发。

　　产品结构优化+强化费控，净利率显著提升。以调整后口径计算（下同），2025Q1公司毛利率同比+2.8pct至31.5%，毛利率提升预计主因高毛利的奶酪棒企稳止跌+高毛利的国产原制奶酪占比提升，此外低毛利的贸易液奶业务下滑带动整体业务结构改善同样提振毛利率。2025Q1公司销售费用率同比-2.7pct，预计主因公司发力低费率的零食量贩渠道+广宣费用等收缩。综合来看公司归母净利率同比+3.4pct，净利率显著提升。

　　盈利预测与投资评级：公司2025Q1收入略低于预期，我们下调2025-2027年营收预期为53/61/70亿元（此前预期54.3/62.8/71.7亿元），分别同比+10%/+15%/+15%；25Q1净利率超预期，我们上调2025-2027年归母净利润预期为2.6/4.0/5.6亿元（此前预期2.4/3.8/4.9亿元），同比+127%/+57%/+38%，对应PE分别为54/35/25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：并购整合不及预期；竞争再度加剧风险；食品安全问题；原材料价格波动风险