2025年一季报点评：Q1业绩超预期，电网投资维持高增长
平高电气(600312)
投资要点
事件：公司2024年实现营收124.02亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长23.0%。Q4单季度实现营收45.16亿元，同比增长24.4%，环比增长58.8%；实现归母净利润1.66亿元，同比变化-36.9%，环比变化-48.6%；扣非归母净利润1.44亿元，同比变化-44.4%，环比变化-54.4%。
公司2025年Q1实现营收25.1亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%，环比增长115.7%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长56.2%，环比增长147.2%，Q1超预期。
盈利能力持续提升，费用率控制良好。盈利方面，2024年公司销售毛利率/净利率分别为22.4%/9.0%，分别同比增长1.0pp/0.7pp；公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为28.7%/15.4%，分别同比增长3.5pp/2.7pp。2024年，费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.1%/4.4%/-0.5%，分别同比-0.1pp/0.2pp/-0.3pp/0.4pp，费用控制良好。
高压GIS快速增长，受益于主网高景气。2024年，公司高压板块产品销量增加，收入同比增长25.06%。公司持续开展提质增效，毛利率提升2.66个百分点，成为业绩增长的主要驱动力，主要原因是高压板块产品销量增加，收入结构优化，以及公司持续开展提质增效，提升了毛利率。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网GIS龙头优势稳固。
配网收入短期承压，海外实现突破。2024年实现营业收入32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率为16.03%，同比增加0.21个百分点。主要原因是配网产品销量增加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提升。
国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2024年实现营业收入2.04亿元，同比下降71.79%，毛利率为-30.43%，同比减少39.58个百分点。主要原因是国际政治经济形势影响，项目延期导致成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益减少。公司成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，未来，公司有望充分受益于“一带一路”为主的多地区电网建设需求增长，持续提供业绩新增量。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营收分别为143.99亿元、157.57亿元、170.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为30.9%/14.1%/11.3%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益于下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。
风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。
